智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，从当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化来看，受国内政策和俄乌冲突升级的影响，价值中的有色金属、煤炭、钢铁、消费者服务、石油石化的拥挤度上升较多。成长中的化工、军工的情绪开始改善;医药、电子、电新的情绪逐渐企稳。真正的情绪企稳需要看到经济预期的改善，风格切换不仅看市场情绪，还要看内外流动性环境变化，需要跟踪宏观层面各个制约因素的边际变化。
天风证券主要观点如下：
宏观层面，前期制约市场情绪的因素正在出现一些边际变化：第一，市场对全国两会后各地稳增长政策有望开始兑现的预期正在上升;第二，地产政策正在从边缘市场开始自下而上的逐级放松;第三，俄乌冲突以来，市场对美联储3月加息幅度和今年加息次数的预期出现回调。
这些边际变化对于修复市场悲观情绪起到了有限但积极的作用。而在行业层面，前期交易拥挤度较低的指数、板块和行业多数已企稳，部分已经开始反弹。因此，在当前部分板块和行业的情绪逐渐见底之际，我们继续通过交易拥挤度来观测各个版块和行业的情绪状态，来刻画情绪钟摆的位置和回摆的幅度。
宽基指数方面，目前宽基指数的交易拥挤度回升并不明显，情绪改善较慢。Wind全A与中证500交易拥挤度仍低于15%分位，沪深300和上证50拥挤度相对略高但也在低位。回顾过去两周的指数表现，拥挤度最低的Wind全A上涨1.56%(2月14日-28日，中证500上涨1.61%，上证50和沪深300也没有继续大幅下跌。
图1：宽基指数的交易拥挤度回升并不明显，情绪改善较慢
资料来源：Wind，天风证券研究所
板块方面，过去两周(2月14日-28日)交易拥挤度最低的成长和消费(11%和13%分位)上涨了5.23%和0.15%，周期(拥挤度22%分位)上涨了2.40%，金融(拥挤度53%分位)下跌了5.63%。目前成长和消费仍处在严重超卖的区间内，后续情绪改善的空间较大。
图2：成长和消费仍处在严重超卖的区间内，后续情绪改善的空间较大
资料来源：Wind，天风证券研究所
一级行业层面，2月中旬拥挤度最高的交通运输(75%分位)、综合金融(74%分位)、传媒(73%分位)、建筑(72%分位)、农林牧渔(71%分位)等都出现了一定幅度的调整，拥挤度最低的医药(10%分位)、有色金属(14%分位)、基础化工(14%分位)、电子(15%分位)、电新(16%分位)都有显著反弹。其余行业涨跌互现，规律并不明显，也说明了市场整体情绪逐渐企稳，但是缺乏长期主线，还没有形成持续的风险偏好改善。
图3：市场整体情绪逐渐企稳，但是缺乏长期主线，还没有形成持续的风险偏好改善
资料来源：Wind，天风证券研究所
2月11日-28日，多数行业交易拥挤度变化不大，30个一级行业中有10个行业拥挤度上升，20个行业拥挤度下降。
拥挤度上升较快的行业：有色金属(上升18%)、煤炭(上升16%)、钢铁(上升15%)、消费者服务(上升13%)、石油石化(上升10%)。
拥挤度下降较快的行业：家电(下降10%)、食品饮料(下降11%)、轻工制造(下降14%)、计算机(下降16%)、传媒(下降21%)。
拥挤度排名前五的行业是：建筑(77%分位)、交通运输(73%分位)、综合金融(67%分位)、房地产(64%分位)和农林牧渔(63%分位)。
拥挤度排名靠后的五个行业是：医药(7%分位)、电子(13%分位)、汽车(13%分位)、电新(14%分位)和食品饮料(14%分位)。
拥挤度排名靠后的五个行业是：医药(7%分位)、电子(13%分位)、汽车(13%分位)、电新(14%分位)和食品饮料(14%分位)。
图4：当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化(百分位)
资料来源：Wind，天风证券研究所
从当前的交易拥挤度和近两周的交易拥挤度变化来看：
1)受国内政策和俄乌冲突升级的影响，价值板块中的有色金属、煤炭、钢铁、消费者服务、石油石化等行业的拥挤度上升较多。
2)成长板块中，化工、军工交易拥挤度低位回升，情绪开始改善;医药、电子、电新拥挤度低位震荡，情绪逐渐企稳。
最后我们还是要强调：技术指标只代表市场情绪的状态，是结果而不是原因。真正的情绪企稳需要看到经济预期的改善，核心矛盾还是房地产企稳、稳增长政策兑现、防疫动态调整等。
市场风格切换不仅要看市场情绪状态，还要看内外流动性环境的变化，这些需要跟踪宏观层面的各个制约因素的边际变化。
本文选编自微信公众号“ 雪涛宏观笔记”;作者：宋雪涛；智通财经编辑：谢雨霞。
