智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“跑赢行业”评级，由于云业务板块的估值中枢下移(从FY2023E PS
10倍下调至8倍)，目标价下调11%至161港元，对应港股2022财年非通用会计准市盈率为22倍，有53.5%的上涨空间。目前公司港股交易于2022财年非通用会计准则市盈率14.5倍。鉴于核心电商业务承压，分别下调2023财年收入和非通用会计准则净利润预测3%/3%到9417亿元/1490亿元。
事件：阿里巴巴集团公布2022财年3季度业绩：由于竞争加剧等，收入同比增长10%至人民币2426亿元人民币，低于市场预期1%;调整后EBITA为448亿元人民币;归属于普通股股东的非通用会计准则净利润为458亿元人民币，高于市场预期4.4%，主因较好的成本费用控制。
中金主要观点如下：
用户增长稳步推进，核心电商拖累收入增长。
截止2021年12月中国零售商业年度活跃消费者(AAC)环比增长近2000万人达到8.82亿人，其中淘特AAC环比增长3900万人达到2.8亿人。核心电商收入同比下降1%，主要由于：1)市场环境疲软导致线上商品GMV同比仅个位数增长;2)国内电商竞争加剧;3)阿里给予商家扶持补贴导致CMR增速持续低于GMV增速。
展望未来，该行预计FY4Q22收入持续承压，其中核心商业收入同比增长5%，CMR则同比下降2%：主要基于1)宏观消费环境短期内未见边际改善;2)直播电商平台份额持续提升;3)新业务如淘特、淘菜菜等现阶段ARPU仍较低。
新业务聚焦高质量增长，亏损有望收窄。
中国商业方面，阿里巴巴持续投入淘特和淘菜菜等新业务，FY3Q22淘特支付订单同比增长超过100%，淘菜菜GMV环比增长超过30%，且供应链优化和订单密度提升带动UE模型改善，公司预计未来亏损将逐步收窄。本地生活新口径下收入同比增长27%，公司虽然增加对高德到店和打车业务的投入，但对饿了么的补贴趋于理性有所降低，带动本地生活亏损率环比明显改善。
云业务保持稳健增长。
FY3Q22云业务收入同比增长20%，剔除单一客户流失影响后同比增速为29%。虽然面临宏观及监管上的一定压力，但云业务发展态势依然健康，分部抵消后非互联网行业客户占比达到52%。
风险提示：新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，逐渐加剧的竞争态势。
