智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持恒生银行(00011)“中性”评级，下调2022/23年盈利预测15.2%/11.1%至160.4亿港元和188.3亿港元，当前股价对应1.5倍2022年市净率和1.4倍2023年市净率，目标价降5.4%至180.2港元，对应1.8倍2022年市净率和1.8倍2023年市净率，较当前股价有20.9%的上行空间。
中金主要观点如下：
2021年业绩大幅低于该行预期
恒生银行公布2021年全年业绩：收入331.8亿港元，同比减少8.0%;归母净利润139.6亿港元，同比减少16.3%，净资产收益率7.6%，大幅低于该行预期，主要来自拨备计提大幅超出预期。
2H21息差环比收窄，该行预计2H22明显改善。
恒生银行2021年息差1.49%，同比降24bps，较1H21的1.51%亦有所收窄，主要由于宽松的流动性环境下HIBOR进一步走低。展望未来，在美联储3月开启加息的假设下，该行预计恒生银行息差将于2H22环比改善;假设美联储2022年加息5次，则恒生银行2022息差或同比改善11bps至1.60%。
2H21贷款增速略有放缓，该行预计2022年贷款同比维持中单位数增长。
恒生银行2021年贷款同比增长5.7%，下半年增速略有放缓。贷款的增长主要依旧来自对公地产、贸易融资、住房按揭及其他零售贷款。银行业绩会指引2022年贷款增速为中单位数，继续发力零售贷款中住房按揭、信用卡贷款等，以及对公方面的物流、电商、通信、数据中心等新兴产业投放。
非息收入较高基数有所回落。
2021年净手续费收入同比增长3.3%，低于预期，主要受到2H21资本市场表现拖累。考虑到当前疫情反复与资本市场不确定性较高，该行预计2022年手续费收入同比仍可能减少。
营业费用同比增长7%，主要来自科技投入。
2021年费用增长主要来自对数字化能力的继续投入以及对员工开支的提升，成本收入比上升6ppt至43%。恒生银行坚持科技和人才投入，以提升客户体验，愿意以短期的费用增长换取长期的业务增长和效率提升。
大陆地产敞口致下半年大幅计提拨备。
2021年计提拨备28.1亿港元，同比增长3%，不良率同比提升44bps至1.04%，为银行近十年来最高水平，主要来自大陆的地产敞口风险。目前表内大陆对公地产敞口占总贷款的6.5%，表内外合计占比7.5-8%。地产敞口中高风险项目约125亿港元，占比约1%，其中91亿港元有充足抵押，17亿港元已计提拨备。展望未来，该行认为银行4Q的拨备计提已涵盖大部分大陆地产风险，后续资产质量有望逐步企稳。
风险提示：疫情反复导致经济恢复不及预期，美联储加息不及预期。
