智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，维持九毛九(09922)“买入”评级，鉴于其具备较强的品牌孵化和运营能力，以及太二在疫情改善后可预见的业绩恢复可能性，予23年30倍PE，目标价22.93港元。预计2021-23年收入为人民币43.8亿/62.8亿/89.9亿元，EPS为人民币0.23/0.37/0.63元，三年CAGR94%，对应PE分别为62/39/23倍。
国联证券主要观点如下：
公司是国内领先的连锁餐饮品牌运营商，品牌孵化策略清晰、运营体系标准化程度高，未来有望通过孵化新品牌，享受中国餐饮业连锁化红利。
公司多菜系迭代发展，多品牌运营能力较强
公司创立于1995年，从九毛九西北菜起步到孵化太二酸菜鱼到怂火锅再到赖美丽烤鱼，菜系品牌不断推出;2017-20年公司3年营收、净利润CAGR分别为24%、32%。截止1H21，公司共运营5个品牌419家餐厅，包括：太二286家、九毛九91家、怂火锅4家、赖美丽烤鱼2家、两颗鸡蛋煎饼37家和那未大叔是大厨1家。
餐饮行业连锁化大势所趋，品牌运营商有望长期胜出
当前中国餐饮业规模破4万亿，但行业连锁化率仅17%，top5/100市占率仅2%/8%，较美、日成熟市场28%、30%连锁化率仍低。未来伴随人均收入提升、冷链物流等供应链改善，该行预计2024年行业连锁化率或有望达到20%。连锁餐饮品牌运营商有望依托标准化的运营能力，规避单一品牌生命周期风险，借助更高的管理、供应链运营效率在市场竞争中胜出。
公司品牌运营能力突出、“太二”及新孵化品牌业绩成长可期
从九毛九至太二酸菜鱼，公司已跑通可复制的品牌孵化策略，并在多品牌发展过程中不断完善标准化管理体系，通过对组织架构的迭代升级和供应链建设，为品牌孵化和多品牌运营提供了有力保障。太二品牌势能强劲，疫情中2021年按期完成了门店扩张计划，为公司贡献了79%的营收和92%的利润，翻台率维持了3.9的较高水平;中长期看，太二市场下沉可继续开拓开店空间，未来2-3年有望成为公司业绩增长新来源;同时公司新品牌切入火锅、烤鱼两大赛道也有望开辟新的增长曲线。
风险提示：疫情反复影响;太二品牌势能无法维持;新品牌发展低于预期。
