智通财经APP获悉，广发策略戴康团队发布研报显示，3大因素的变化将支撑A股开门红，(1)短期市场对于美联储的加息预期已经较为充分计价;(2)春节后到两会期间，“稳增长”政策会密集落地;(3)判断绝对收益产品减仓的“负反馈”基本结束。除了地产/基建链以外，我们还建议关注低PEG科技股&“稳增长”和“双碳”交集的低估值价值股。
核心观点如下
A股节后开门红，建议布局低PEG科技+“稳增长”和“双碳”交集。我们在21.12.5年度策略展望《慎思笃行》中提示了两大关键“预期差”——（1）美联储紧缩节奏超预期；（2）“稳增长”效果低于乐观投资者的预期。不过节后，我们判断3大因素的变化将支撑A股开门红。（1）短期市场对于美联储的加息预期已经较为充分price-in；（2）春节后到两会期间，“稳增长”政策会密集落地；（3）我们判断绝对收益产品减仓的“负反馈”基本结束。除了地产/基建链以外，我们还建议关注低PEG科技股&“稳增长”和“双碳”交集的低估值价值股。
低PEG科技：美联储加息预期充分price-in，提供科技风格反弹窗口。我们在1.16《稳增长回调，增持良机》提示：22年低PEG思路更为占优。本周全球低估值的价值风格和高增长G科技股普遍反弹，我们判断：美联储加息预期充分price-in，提供科技风格反弹窗口，尤其是具备高增长G的科技股。A股继续关注PEG占优的新兴产业如新能源整车（商用+乘用）、光纤光缆（0.69）、PET基膜（0.84）等。
“稳增长”和“双碳”的交集：国企传统产能“低碳转型”再加杠杆。历史稳增长右侧，“定调转向”即是增持“稳增长”链条的时机。不过，“房住不炒”和地方隐性债务，约束地产/基建链“稳增长”效果。我们判断：国企传统产能“低碳转型”再加杠杆，能够释放总计约15万亿信贷需求，继地产/基建链之后，有望成为“稳增长”政策的“新抓手”。建议重点关注5大领域：建筑（装配式建筑）、公用事业（绿电）、钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生铝和有色小金属）。
年报业绩预告超预期，将继续助力低PEG科技+部分低估值价值行情。截止2月5日，年报业绩（预告）发布率达到43%，具有一定的代表性：年报（预告）业绩增速86.7%（整体法），高于我们之前的预期。结构上，年报业绩加速的行业主要集中在TMT（电子、软件、传媒）、新能源链（特高压、电机等）和部分传统周期（水泥制造、通用机械等）。我们认为：TMT、新能源链以及部分传统周期行业盈利继续加速，能够夯实低PEG科技和部分低估值价值的盈利改善/韧劲（增长G）预期。
A股节后开门红，继续用低PEG思路配置高区-低区均衡。3大因素的变化将支撑A股节后开门红。中期而言，A股依然面临两大核心矛盾的考验：美联储较快节奏加息+缩表；中国稳增长的兑现效果。年报业绩预告强化低PEG科技和部分低估值价值的增长G预期。建议用低PEG思路高区-低区均衡配置：1. 低区“稳增长”和“双碳”交集（券商、消费建材、煤化工）；2. PEG合意的科技赛道股（新能源整车、动力电池、数字经济）；3. PPI-CPI剪刀差收敛（食品加工、农业）。
风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
1核心观点速递
（一）A股节后开门红，建议积极布局低PEG的科技股以及“稳增长”和“双碳”交集的价值股。我们在21.12.5年度策略展望《慎思笃行》中提示了两大关键“预期差”——（1）美国过去30年未见的滞胀将迫使美联储紧缩节奏超预期；（2）“稳增长”政策会兑现，但一季度末的效果会低于乐观投资者预期。基于对“稳增长”效果不确定性的担忧，上周地产/基建链的超额收益有所收敛（下图1）。不过节后，我们判断3大因素的变化将支撑A股开门红——
（1）短期市场对于2022年美联储的加息预期已经抬升到5次，加息预期已经较为充分price-in，而首次加息和缩表指引则需要等到3月中旬美联储议息会议；
（2）春节后到3月中上旬的两会期间，“稳增长”政策大概率会密集落地，将缓解市场对于“稳增长”雷声大雨点小的担忧；
（3）我们在1月16日报告中前瞻地提示了A股存在“负反馈”风险：年初收益没有安全垫可能触发绝对收益产品的被动减仓，对比21年2月“茅指数”微观结构恶化调整引发A股“负反馈”，21.3.24公募基金净值中位数回撤8.2%，“负反馈”结束。截止1.28收盘，22年公募基金净值中位数已经回撤了10.0%，我们判断绝对收益产品减仓的“负反馈”基本结束。建议积极布局A股节后开门红行情：除了我们前期提示并获得显著超额收益的地产/基建链以外，还可以重点关注低PEG的科技股以及“稳增长”和“双碳”交集的价值股（国企传统产能“低碳转型”再加杠杆）。
（二）低PEG科技：美联储加息预期充分price-in，提供科技风格反弹窗口。本周（1.31-2.4）全球主要经济体的股市中，价值（能源/金融/可选消费）和科技（通信设备/信息技术/资讯科技）普遍反弹。我们在1.16《稳增长回调，增持良机》提示：22年是盈利的下行期与美债利率中枢抬升的一年，对于增长G和估值PE的两端各有约束，因此今年PEG思路将更为占优。一方面，年初以来全球低估值价值风格共振。另一方面，我们判断：随着美联储加息预期阶段性已经较为充分price-in，全球科技风格也将共振：即便1月美国非农就业数据超预期提升美联储3月加息概率（含幅度），但2.4纳指依旧上涨，且全球科技风格也继续共振反弹。从结构上来看，美股科技股对G也高度敏感：Meta（脸书）业绩低预期暴跌，而亚马孙和SNAP业绩超预期则大涨，由此可见：本周并非全球科技股整体的共振，而是具备高增长G预期的科技股的共振。
我们在1.5《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？》提出可以同样用PEG思路比较细分领域。在历史上新兴产业0%-20%渗透率阶段，赛道龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见，时间在1-2个月，幅度在20-30pct，我们判断本轮赛道龙头的调整幅度已经基本满足。同样按21年PE及22-23年的复合盈利增速来衡量的PEG显示一级行业占优的为：5G（1.2）、新能源汽车（1.23）、光伏（1.28）、创新药（1.4）；二级中占优为新能源整车（商用+乘用）、光纤光缆（0.69）、PET基膜（0.84）、物联网（0.91）等。
（三）“稳增长”和“双碳”交集的价值主线：国企传统产能“低碳转型”再加杠杆，将释放总计约15万亿信贷需求，有望成为“稳增长”政策的“新抓手”。我们在1.16《稳增长回调，增持良机》中指出：历史稳增长右侧，“定调转向”即是增持“稳增长”链条的时机。不过，在“房住不炒”和地方隐性债务约束下，地产/基建链“稳增长”效果相对有限，同时，“十四五”新能源（碳中和“先立”）领域的投资规模每年也只有2-3万亿，均较难成为增持“稳增长”链条的最优选。那么，在地产/基建/新能源以外，谁能够承担“稳增长”宽信用最终“借款人”的角色呢？我们建议：不妨考虑国企传统产能“低碳转型”（碳中和“后破”）再加杠杆——
（1）16-17年“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策下，国企传统产能的盈利能力改善、杠杆率回落、产能扩张受限使得自由现金流不断累积，有能力/有意愿进行“低碳转型”布局未来“低碳时代”的全球竞争优势；
（2）经测算，在工业企业层面，如果国企的杠杆率加回到16年的相对高点，则将释放总计约15万亿的信贷需求。在上市公司层面：如果建筑装饰/公用事业/钢铁/化工/有色5大行业的杠杆率加回到10年以来的相对高点，大致能释放6.74万亿信贷需求。
我们判断：国企传统产能“低碳转型”既是碳中和“后破”的主要方向，也是“稳增长”宽信用的关键线索，建议聚焦国企传统产能“低碳转型”的5大领域：建筑（装配式建筑）、公用事业（绿电）、钢铁（特钢）、化工（煤化工和新能源材料）以及有色（再生铝和有色小金属）。
（四）年报业绩预告超预期，将助力低PEG的科技股+部分“稳增长”和“双碳”交集的价值股行情。截止2月5日，A股剔除金融上市公司的年报业绩（预告）发布率达到43%，具有一定的代表性：年报（预告）业绩增速86.7%（整体法，下同），相对于同口径下的三季报业绩增速67.9%继续加速，也显著高于我们之前的预期（三季报深度分析《低需求与高成本的双重挤压》，21.11.5）。
年报业绩（预告）加速的行业主要集中在低PEG的科技股+部分“稳增长”和“双碳”交集的价值股——大类行业中，TMT、工业和部分服务业的年报（业绩）加速幅度靠前；二级行业层面，年报（预告）业绩增速加速排名前10的行业也主要集中在TMT（光学光电子、软件、营销传播、互联网传媒）、新能源链（特高压、电机、化学制品）和部分传统周期（采掘服务、水泥制造、通用机械）等领域。我们认为：TMT、新能源链以及部分传统周期行业盈利持续加速，既能夯实低PEG科技和部分低估值价值的盈利改善/韧劲预期，也能缓和投资者对TMT板块年报业绩“暴雷”的担忧。
（五）A股节后开门红，继续用低PEG思路配置低区-高区均衡。3大因素的变化将支撑节后A股开门红：美联储加息充分price-in后美债利率阶段性见顶、节后中国“稳增长”政策密集落地、绝对收益产品减仓的“负反馈”基本结束。反弹后中期而言，A股依然面临两大核心矛盾的考验：美联储较快节奏加息+缩表；中国稳增长的兑现效果。22年盈利下行叠加美债利率中枢抬升，对于增长G和估值PE的两端各有约束，本周全球科技风格和低估值的价值风格普遍反弹——
（1）低PEG科技股：美联储加息充分price-in，科技股对增长G高度敏感，A股中具备高增长G预期的低PEG科技股有望共振反弹；
（2）“稳增长”和“双碳”的交集的价值股：国企传统产能“低碳转型”（碳中和“后破”）再加杠杆，有望释放总计约15万亿信贷需求，将是“稳增长”宽信用的“新抓手”。年报业绩（预告）增速超预期，业绩加速的行业主要集中在低PEG科技股+部分“稳增长”和“双碳”交集的价值股。22年在盈利下行和美债中枢抬升的背景下PEG思路将占优，继续高区-低区均衡配置：1. 低区“稳增长”和“双碳”交集（券商、消费建材、煤化工）；2. PEG合意的科技赛道股（新能源整车、动力电池、数字经济）；3. PPI-CPI剪刀差收敛（食品加工、农业）。
本文选编自微信公众号“戴康的策略世界”，智通财经编辑：吴晓文。
