Meta(FB.US)今晨发布2021年四季度财报，本次业绩令人忧心，雷声不断。
1、先看整体表现：
1）总收入同比增20%达336.7亿美元，略高于彭博一致预期的334亿美元；预期差主要来自于支付及其他收入（包含Oculus），原本指引可能会同比下降，实际增长16.6%。拆分来看，圣诞季热卖的新款Quest 2贡献最大。
但对2022年1季度的收入指引在270-290亿美元区间，同比增长3%-11%，显著低于市场一致预期304亿。公司认为风险点在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响（成本上升、供应链问题），用户时长部分迁移至商业化较低的Reels，以及美元升值带来的外汇影响（非美地区收入）。
2）经营利润126亿美元，同比下滑1.5%，经营利润率37.4%，低于华尔街预期的131亿，预期差来源于经营费用，三费支出占总收入比重显著抬升。
3）GAAP下每股收益3.67美元，低于市场预期的3.85美元。除了上述经营利润的不及预期外，有效税率（19%）也比以往有所提升，进一步削弱了净收益。
4）四季度公司共回购191.8亿美金股票，2021年全年回购总额达到448.1亿，截至本季度末还剩387.9亿的回购额度。
5）截至当前，公司现金等价物及有价证券共计480亿美元。
2、落到具体经营，问题尽显：
1）广告：本季度收入326亿，并无惊喜。下季度指引暴雷，公司对逆风环境的判断超出了市场预期。
2）用户规模：增长几近停滞，全系列App全球环比净增1000万，核心Facebook只增加了100万，与以往比断崖明显。如何获取更多的年轻用户是一直让Meta头疼的问题。
3）FRL圣诞热卖，支付及其他收入10.3亿，意外超出指引（同比下降个位数，约8.7亿）。奈何FRL对整体业绩贡献有限，终局难改。
自小扎将Facebook改名Meta以来，全球的元宇宙热度不减，大概率也是2022年的投资主线之一。但不得不说，Meta中关于元宇宙的业务收入贡献还非常小（2.6%），能够给万亿美金市值的Meta带来直接上冲空间非常有限，除此之外，高额的VR/AR投入支出也将侵蚀Meta的短期利润。
而主营业务广告，三季报已经体现出一些增长减速的苗头，其中苹果iOS14.5隐私新政的影响尤为大。而管理层给出的远低于市场预期的四季度指引（315-340亿美元），则更是令市场哗然。
广告的承压+转型“元宇宙”路途遥远，三季度以来，Meta在FAAMNG一众优质龙头中的股价走势并不理想。（关于苹果IDFA新政的担忧，我们在《苹果拔刀，第一个“见血”的巨头是Facebook？》有过思考和讨论，感兴趣的朋友可以点击链接回溯。）
考虑到“元宇宙”路途遥远，未来的投入必不会少，对利润和现金流的侵蚀也不是暂时的，Meta似乎意图通过在四季度中单独拆出Reality Labs业务（FRL）经营情况，来引导市场对该业务给出成长性估值。
但要希望市场能够快速切换估值方法，也并不容易，FRL需要证明其收入的成长性以及可观的潜在盈利空间。站在当下，虽然市场对Meta的VR/AR业务经营状况会比较好奇，但从估值贡献上来讲，海豚君认为，更应该关注的仍然是广告表现以及公司指引。
鉴于四季度管理层给出的答案，海豚君延续《美股巨头综述》中的判断，短期Meta承压不可避免，2022年利润同比下降是高概率事件，而此次用户增长大幅下滑的利空则显著超出我们的预期，“携流量以令广告主”正是我们看好Meta的长期逻辑，如果未来1-2个季度用户增长未有改善，则会影响Meta的长期想象空间。
本季度财报具体解读
一、广告指引又“暴雷”了
四季度Meta实现广告收入326亿美元，同比增长20%。剔除意外超指引的其他收入（10.3亿）后，广告收入表现很一般。虽然华尔街以及一些广告主对Meta应对苹果iOS隐私政策的效果期待较高，但从结果来看，Meta还需要时间去修复。
不过，Meta对下一季度的收入指引以及风险分析，还指出了Meta面临的一些其他逆风因素，其中海豚君认为值得关注的是：宏观环境阻力（三季度也提到，广告主供应链短缺和成本上升的问题）、用户时长迁移到弱商业化平台Reels而带来的阻力（关注Reels的商业化进展）。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
具体来看：
（1）广告“量”的驱动影响开始大于“价”
我们在此前的《Facebook深度研究》中，讨论过Facebook在经济的不同景气周期，通过对广告的“量”、“价”进行相应的调节，来实现广告收入稳步增长的最终表现。
四季度广告单价同比增长6%，投放总量增长13%。量的驱动影响开始大于价格。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
广告单价增长受到压制，除了宏观环境的原因外，海豚君认为，结合谷歌搜索广告的超预期强劲增长，估计还与受苹果隐私政策部分削弱了Meta旗下平台广告投放ROI有关。
（2）流量增长减速，开始靠可见广告位的填充来驱动投放量增长
四季度单用户广告投放量同比增长8.5%，在流量增长遇到瓶颈时，广告总量开始靠填充广告位来实现增长。
但在用户面前增加广告会直接损伤用户的使用体验，众所周知，Facebook目前的广告加载率并不算低，再提升空间有限，只有考虑Meta旗下其他平台的广告填充来平衡收入变现与用户体验两个经营目标。
数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
四季度Facebook单一平台用户增长几乎停滞，原先大步向前的亚太地区，竟然接近零增长。Meta生态系的其他app在四季度用户增长也非常惨淡，从三季度的5400万陡降至900万。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
当下年轻人在Snap、TikTok、Roblox以及《堡垒之夜》上花的时间更多，Meta旗下平台在获得年轻用户上阻力较大，市场一度想曲线救国，期望Oculus黑科技的热卖，来拉动一部分年轻用户。
但长桥海豚君认为，由于Oculus设备渗透率不仅依赖技术的迭代速度，还存在用户习惯的天然限制，因此如果只靠押注Oculus来获客，大概率收效甚微并且错失追赶良机。
目前Reels的推出和快速成长，部分缓解了Meta的焦虑，但Reels的体量还较小，竞争对手TikTok很强大。并且由于主要是绑定在Ins平台上，因此对于用户新增贡献可能并不高，更多的是生态系之间的内部流动。
也就是说Reels目前的作用主要存在于拉长用户在Meta体系内的使用时长，由于本身商业化早期，因此对整体收入变现的补位和拉动作用还非常小。
（3）分地区：广告变现欧美仍然是“排头兵”
四季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量，但其他地区本季度也增速环比也在提升。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
二、Quest 2圣诞热卖，FRL收入超指引
本季度财报中，Meta披露了Reality Labs的收入8.77亿，超出海豚君原本预期的6.9亿。如果按照原披露口径，支付及其他收入合计达到10.32亿，同比增长16.6%，而原管理层指引是同比下滑的。因此FRL的首次亮相是出彩的，但收入贡献有限，难以改变整体成绩太弱的事实。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
去年四季度，新版加量不加价的Quest 2被热卖，尤其是圣诞期间。
1）圣诞节当天Oculus在App Store的下载量同比增长70%，DAU同比增长90%。
2）从SteamVR数据也可以看出，Quest 2从9月底的33%快速提升至12月底的39%。如果再加上Rift的数据，整体Oculus的市占率超过50%，垄断优势明显。
如果按照平均325美金/台的来计算（主要为Quest 2 299美元，另外Quest 399美元、Rift 349美元），预计今年Oculus VR头显销量在700万台左右，此前IDC给出的预测在530-680万，基本落在预测区间上沿。
三、利润压力逐渐变大
上季度海豚君就提及，由于高额支出带来的收支结构变化，市场当下对于Meta利润波动情况越来越关注。
四季度仍然是费用端的支出超出市场预期，三费的费率均有不同程度的提升，其中管理费用增幅最大受法律相关成本，除了受法律相关成本影响之外，员工增加也是费用率上升的主要原因。截至四季度末，公司员工71900名，同比增长23%。
最终实现GAAP经营利润126亿元，同比下降1.5%，经营利润率只有37.4%，低于市场预期的39.2%。
数据来源：Meta财报、长桥海豚投研
公司的指引还表示：
1）未来在数据中心、服务器等基础设施的投资力度将加大（不是主要用于FRL），预计2022年资本开支将在290-340亿美元区间（与此前指引一致），相比今年增长超50%。因此，未来一年毛利端也会受到一些压力。
2）2022年营业开支在900-950亿区间，同比增长30%，较此前指引（910-970亿）略有下调。
本文来源微信公众号“长桥海豚投研”，智通财经编辑：陈秋达。
