海通证券:首予中汇集团(00382)“优于大市”评级 合理价值区间6.41-7.7港元

415 1月24日
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王岳川 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,中汇集团(00382)作为华南民办商科教育领头羊,国际市场开拓先行者,受惠于政策红利叠加区位优势,旗下高等教育及职业教育业务前景广阔。集团优质生源充足,高质量办学提升学生就业升学前景,“转设+提费+扩建”驱动内生增长,并购落地打开外延空间,未来有望在泛珠三角及周边重点城市区域形成区域联动,探索区域化管理模式。首次覆盖给予“优于大市”评级,合理价值区间6.41-7.7港元。

海通证券主要观点如下:

华南民办商科教育领头羊,国际市场开拓先行者。

公司是大湾区最大的民办商科高等教育集团。截至2021年12月,在校学生人数约7.7万人,旗下拥有9所民办教育机构,海内外双轮驱动,办学规模大、层次宽。2021FY公司收入12.5亿元,同比增长56.4%,归母净利润4.1亿元,同比增长41.9%,业绩表现亮眼。

政策红利叠加区位优势,大湾区高教前景广阔。

1)政策利好高教、职教提质增量,民办高校有望受益于毛入学率提升,“十四五”规划提出要将高教毛入学率提高至60%,广东、四川均存在约8pct的向上空间;2)大湾区经济优势显著,人口规模可观,高技能人才需求强劲,2020年广东省第三产业GDP占比增至56.5%,催生商科人才培养需求。

优质生源充足,高质量办学助力就业。

1)生源层面:华商学院2018-20年文理科投档线均高于广州省本科院校录取最低分数线约30-40分;2)就业层面:公司课程设置顺应市场需求,形成以新商科为主,新工科、人工智能、大数据、数字创意、大健康及师范类等多学科协同发展的优势专业群,并与700多家知名龙头企业共建校企合作,2019/20学年华商学院、华商职业学院的初次就业率分别为87.1%、98.3%,分别高于广东省平均水平4.7、9pct。

“转设+提费+扩建”驱动内生增长,并购落地打开外延空间。

内生层面,1)转设:20年华商学院获准转设,办学自主性、招生灵活性加强,预期至25FY节约支付学籍管理费约1.5亿,25FY及之后无需再缴纳;2)提学费:16-21FY,华商学院、华商职业学院在校生人数CAGR为2.4%/5.8%,16-20FY平均学费CAGR为8.4%/4.9%,量价齐升增长稳定;3)扩建:华商学院四会新校区、华商职业学院江门新校区分别可容纳约1.6、3万名学生,随大湾核心区域校区相继落成后,合计有望提供超8万的学生容量。

外延层面,20-21年公司相继收购四川省城市职业学院、城市技师学院、广东华商技工学校,21/22学年三所院校在校学生人数总计约3.3万人,四川两所院校合计在校生人数增速达24%,广东华商技工学校在校生人数增速达69%,学生规模增长强劲。公司立足大湾区,未来有望在泛珠三角及周边重点城市区域形成区域联动,探索区域化管理模式。

盈利预测:该行预测公司2022-2024FY归母净利各5.62亿元(+35.9%)、6.6亿元(+17.4%)、7.59亿元(+15%),对应2022-24FY的EPS分别为0.52元、0.62元、0.71元。按2022财年10-12倍PE及7-8倍EV/EBITDA,计算合理价值区间5.24-6.29元/股,对应6.41-7.7港元/股(按1港元=0.8177人民币计算);首予“优于大市”评级。

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