智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，中汇集团(00382)作为华南民办商科教育领头羊，国际市场开拓先行者，受惠于政策红利叠加区位优势，旗下高等教育及职业教育业务前景广阔。集团优质生源充足，高质量办学提升学生就业升学前景，“转设+提费+扩建”驱动内生增长，并购落地打开外延空间，未来有望在泛珠三角及周边重点城市区域形成区域联动，探索区域化管理模式。首次覆盖给予“优于大市”评级，合理价值区间6.41-7.7港元。
海通证券主要观点如下：
华南民办商科教育领头羊，国际市场开拓先行者。
公司是大湾区最大的民办商科高等教育集团。截至2021年12月，在校学生人数约7.7万人，旗下拥有9所民办教育机构，海内外双轮驱动，办学规模大、层次宽。2021FY公司收入12.5亿元，同比增长56.4%，归母净利润4.1亿元，同比增长41.9%，业绩表现亮眼。
政策红利叠加区位优势，大湾区高教前景广阔。
1)政策利好高教、职教提质增量，民办高校有望受益于毛入学率提升，“十四五”规划提出要将高教毛入学率提高至60%，广东、四川均存在约8pct的向上空间;2)大湾区经济优势显著，人口规模可观，高技能人才需求强劲，2020年广东省第三产业GDP占比增至56.5%，催生商科人才培养需求。
优质生源充足，高质量办学助力就业。
1)生源层面：华商学院2018-20年文理科投档线均高于广州省本科院校录取最低分数线约30-40分;2)就业层面：公司课程设置顺应市场需求，形成以新商科为主，新工科、人工智能、大数据、数字创意、大健康及师范类等多学科协同发展的优势专业群，并与700多家知名龙头企业共建校企合作，2019/20学年华商学院、华商职业学院的初次就业率分别为87.1%、98.3%，分别高于广东省平均水平4.7、9pct。
“转设+提费+扩建”驱动内生增长，并购落地打开外延空间。
内生层面，1)转设：20年华商学院获准转设，办学自主性、招生灵活性加强，预期至25FY节约支付学籍管理费约1.5亿，25FY及之后无需再缴纳;2)提学费：16-21FY，华商学院、华商职业学院在校生人数CAGR为2.4%/5.8%，16-20FY平均学费CAGR为8.4%/4.9%，量价齐升增长稳定;3)扩建：华商学院四会新校区、华商职业学院江门新校区分别可容纳约1.6、3万名学生，随大湾核心区域校区相继落成后，合计有望提供超8万的学生容量。
外延层面，20-21年公司相继收购四川省城市职业学院、城市技师学院、广东华商技工学校，21/22学年三所院校在校学生人数总计约3.3万人，四川两所院校合计在校生人数增速达24%，广东华商技工学校在校生人数增速达69%，学生规模增长强劲。公司立足大湾区，未来有望在泛珠三角及周边重点城市区域形成区域联动，探索区域化管理模式。
盈利预测：该行预测公司2022-2024FY归母净利各5.62亿元(+35.9%)、6.6亿元(+17.4%)、7.59亿元(+15%)，对应2022-24FY的EPS分别为0.52元、0.62元、0.71元。按2022财年10-12倍PE及7-8倍EV/EBITDA，计算合理价值区间5.24-6.29元/股，对应6.41-7.7港元/股(按1港元=0.8177人民币计算);首予“优于大市”评级。
