阿斯麦(ASML.US)：于01月19日发布2021年第四季度财报，四季度营收49.86亿欧元，同比+17.21%/环比-4.87%，净利润17.74亿欧元，同比+31.31%/环比+1.95%。
评论：
1、 21Q4营收49.86亿欧元符合预期，毛利率54.2%超预期，2021全年营收186.11亿欧元。
21Q4：公司2021Q4实现营收49.86亿欧元，同比+17.21%/环比-4.87%，符合此前预期(49-52亿欧元);毛利率54.2%，同比+2.5pcts/环比+2.0pcts，高于此前毛利率指引上限(51%-52%)，毛利率上升主要受软件升级业务的推动;实现净利润17.74亿欧元，同比+31.31%/环比+1.95%。公司2021Q4共确认82台光刻机收入，其中包括11台EUV设备。
2021全年：2021全年实现营收186.11亿欧元，同比+33.14%;毛利率为52.7%，同比+4.1pcts;净利率为31.6%，同比+5.2pcts。2021全年共出货309台光刻机，其中EUV为41台。
2、21Q4设备业务主要来自逻辑芯片，逻辑营收占比环比+12pcts至73%。
1）业务构成：①21Q4：公司设备业务营收35亿欧元，其中73%来自逻辑芯片，环比+12pcts，27%来自存储芯片，环比-12pcts，逻辑芯片是光刻机业务发展的主要驱动力。安装基础业务营收为15.2亿欧元，远高于11亿欧元的指引，主要系客户追求升级产品软件以快速提高光刻机的生产效率来应对当前强劲的半导体需求，软件升级业务超出预期; ②2021全年：公司设备收入136.53亿欧元，其中逻辑收入95.9亿欧元，存储40.6亿欧元;
2）光刻机订单：公司Q4光刻机订单金额70.5亿欧元，环比增加8.7亿欧元，其中存储客户订单增加6.3亿欧元，订单金额中26亿欧元来自0.33NA EUV系统和一台0.55NA EXE:5000 EUV系统。订单主要受逻辑客户驱动，占77%订单份额;
3）产品迭代：英特尔宣布向ASML发出首个TWINSCAN EXE:5200光刻机订单，EXE:5200具有0.55NA和每小时200多片晶圆的产能。
3、22Q1营收指引中值环比大幅下滑31.8%，预计2022全年营收增长20%。
1）22Q1：22Q1营收指引33-35亿欧元，其中安装基础业务营收约为12亿欧元，指引中值较21Q4营收环比-31.8%，主要系快速出货模式导致。Q1的部分EUV和DUV的出货量不会在工厂进行验收，通过跳过工厂验收环节，快速发货可以缩短周期时间，满足客户快速投产的愿望。最后在客户方进行最终测试和正式验收，届时确认收入。22Q1出货量预计在53亿-55亿欧元之间，大约20亿欧元的收入推迟到后续季度。根据指引，22Q1毛利率约为49%，研发费用7.6亿欧元，销售和管理费用约为2.1亿欧元;
2）2022全年：预计2022年营收增长20%。全年预计出货55台EUV光刻机，其中6台将于23Q1确认收入;考虑到强烈的市场需求，预计DUV增长将超过20%，其中逻辑增长超过20%，存储增长约为25%;
3）长期收入预测：预计2025年营收在240亿-300亿欧元之间，毛利率54%-56%，2020-2030年营收增速将在11%左右。
风险提示：客户扩产计划波动风险;宏观经济风险;地缘政治风险;原材料供应不足风险。
2021Q4业绩说明会纪要具体内容：
21Q4：
出货量与营收：21Q4营收49.86亿欧元，在此前49亿-52亿欧元的指引范围内。物流中心业务启动和供应链问题的影响比预期长，影响了第四季度的DUV的出货量。为了满足客户的产能需求，第四季度进行产能提升。EUV：本季度出货12台EUV，确认11台EUV的16亿欧元收入。系统净销售额34.64亿欧元，73%来自逻辑，27%来自存储。安装基础业务：销售额为15.22亿欧元，远高于预期，主要系软件升级，在强劲的需求环境中客户继续提升产能以增加产量。
毛利率：54.2%，高于此前51%-52%的指引，主要受软件升级业务的推动。
运营费用：研发费用为6.81 亿欧元，销售和管理费用为2.03亿欧元，略高于6.7亿欧元和1.95亿欧元的预期。
其他收入：Berliner Glas有2.14亿欧元非半导体业务相关收入。
净利润：17.74亿欧元，净利率为35.6%，EPS为4.39欧元。
现金、现金等价物和短期投资为 75.9 亿欧元。
订单量：第四季度净系统预订单额为70.5亿欧元，其中26亿欧元来自0.33NA(数值孔径)EUV系统和一台0.55NA EXE:5000 EUV系统。DUV和EUV的订单量都很强劲，主要由逻辑推动，订单量占77%，存储占23%。
2021全年：
营收：营收增长33%至186亿欧元。EUV销售额63亿欧元，同比+41%。2021年实现50%的EUV销量增长。2021年非EUV系统销售额为74亿欧元，同比+26%。按细分市场来看：逻辑收入95.89亿欧元，同比+30%;存储收入40.64亿欧元，同比+39%;安装基础业务销售额为49.58亿欧元，同比+35%。
订单量：262.4亿欧元，同比+132%，反映出客户对 EUV 和 DUV 技术的强劲需求。
费用：研发费用增加到25.47亿欧元，研发费用率13.7%。销售和管理费用率3.9%。
净利润：58.83亿欧元，净利率31.6%，EPS为14.36欧元。
营运资金：营运资金改善，2021年自由现金流有99.06亿欧元，主要由于今年收到大量订单后客户预付定金，用于按原定计划进行投资及产能提升，多余的现金根据政策退还。
投资回报： 2021年支付14 亿欧元的总股息，包括 2020年末期股息和 2021 年中期股息。2021年总股息为每股普通股5.50 欧元。考虑到11月支付中期股息是每股普通股1.80欧元，末期股息每股3.70欧元。与 2020年相比，2021年的总股息增加了100%。
股票回购： ASML以总计86亿欧元的价格收购了1440万股股票。
2022Q1指引：
营收：预计22Q1营收将在33亿-35亿欧元之间，其中安装基础业务营收约为12亿欧元。营收相对21Q4较低主要由于快速出货模式导致，Q1的部分EUV和DUV的出货量不会在工厂进行验收。通过跳过工厂验收环节，快速发货可以缩短周期时间，满足客户快速投产的愿望。最后在客户方进行最终测试和正式验收，届时确认收入。22Q1出货量预计在53亿-55亿欧元之间，大约20亿欧元的收入推迟到后续季度。
毛利率：预计在49%左右，环比下降主要由于快速发货导致的延迟收入和升级业务下降。
费用：研发费用预期7.6亿欧元，销售和管理费用预计2.1亿欧元，预计2022年的年化有效税率在15%-16%之间。
2022年及以后展望：
营收：由于快速出货，Q1收入会下降，预计剩余季度的收入将显著增加。全年预计同比净销售额增长20%左右，不包括2022Q4的6台EUV快速出货的收入，包含后增长率为25%。EUV：预计出货约55台，其中6台的收入将在23Q1确认，2022年EUV预期营收约为78亿欧元。DUV：预计干式和浸没式都会迎来显著增长，预计非 EUV系统的收入增长将超过 20%。安装基础业务：服务收入随着安装基础系统的增长而扩大，预计客户持续使用与21年同类型的安装基础选项以增加产能。预计2022年安装基础收入将同比增长约10%。
细分市场：强劲需求叠加产能提升，2022年逻辑和存储均会增长。逻辑：数字化转型导致不断增长的应用空间和长期增长驱动力转化为对先进和成熟节点的强劲需求，预计逻辑系统收入将同比增长20%以上。存储：预计持续增长，客户对今年DRAM 15%-20%的位增长和产能利用率有高期望值，除技术转换之外还需要增加产能以满足需求。随着DRAM客户迁移到更先进的节点，预计2022年存储 EUV收入同比增长25%左右。
挑战：目前以最大产能运行，如果没有按照计划进行则恢复空间很小。需要应对材料和组件短缺以及与疫情相关的供应链中断等供应链挑战。去年全年雇佣了大量员工，目前的工厂员工数 已达到FTE人数 ，仍然需要接受培训。ASML与所有合作伙伴和利益相关者密切合作进行监控、管理，通过快速发货和软件升级以增加产能，以应对挑战。
柏林火灾：一月份柏林工厂发生了火灾，没有人员受伤。火灾影响一栋生产大楼，部分地区已恢复生产，另一栋没有受到影响。DUV生产出现了中断，但希望不会影响产量和收入。对于EUV，火灾影响了部分生产区域，ASML相信不会对2022年EUV系统输出产生重大影响。
高NA EUV：正在搭建第一个高NA EUV。21Q4收到第五份EXE:5000的订单，为2024年计划的高 NA出货提供了订单保障。22年年初收到EXE:5200 的第一笔订单，是下一代高 NA 系统，可以进一步提升电子照相性能和生产力，有强劲的需求。
2022年及以后：应用空间的扩大和对先进和成熟节点的需求、半导体终端市场的增长和越来越高的光刻强度，推动了对我们产品和服务的需求。与供应链合作伙伴积极增加和改进重要的系统构建能力，以满足未来的客户需求。预计2025年营收在240亿-300亿欧元之间，毛利率54%-56%，2020-2030年营收增速将在11%左右。
问答环节：
Q：如何看待DUV 2022年20%的增长?
A：21Q4初预计2021全年DUV大约82亿欧元，实际全年大约74亿欧元。在第四季度用更高的 EUV 销售额和更高的安装基础收入弥补了大约 8 亿欧元的缺口。基于供应链材料生产完毕，公司将在2022年弥补这8亿欧元的缺口。因此去年原本预测DUV同比增长持平，调整为增加8亿欧元，因此今年约90亿欧元。
Q：是否是EUV的使用推动了更高的存储收入预期?
A：EUV收入中大约20%与存储有关，约80亿欧元。
Q：关于2022财年，公司有基于税率的营收指引，那么公司是否有全年的毛利率与运营成本指引呢?
A：公司今年的毛利率大约为53%，会略高于去年的毛利率52.7%，这得益于软件升级业务的收入。在运营成本方面，公司只给出了Q1的指引，但4%的销售和管理费用和14%的研发费用是全年的安全假设。
Q：今年DUV实现20%的增长，那么今年预计DUV存储将增长多少，以及代工DUV将增长多少?干式与浸没式大致各占一半吗?
A：逻辑同比增长将超过 20%，存储同比增长约为20%。
Q：对于快速出货，是否可以将其理解为未来EUV的系统化?这将意味着在2022年受到这种新做法的冲击，从2023年起影响可以忽略不计?
A：是的。预计到今年年底，受影响的是6台EUV对应的大约为10亿欧元，这意味着今年将有10亿欧元收入递延到了明年。至于这是否将是未来几年的标准做法将视效果而定，但可以肯定的是在接下来的几年里，将不会对收入有任何影响。
Q：今年全年53%的毛利率是2025年目标的低端吗?
A：今年从49%开始，想要实现53%的全年毛利率，那么在这一年的某个季度要有更高的毛利率。公司在收入方面有所实现：在Q1损失了20亿欧元，而全年只损失了10亿欧元，因此在某种程度上实现了这一指标。公司的毛利率在今年的某个时候，提升至53%以上，但现在就对2025年的毛利率进行预测还为时过早。
Q：公司的高订单积压率是否一部分缘于EUV，一部分缘于供应限制?如何看待需要增加的产能?
A：我不能给出确切的数字，但可以肯定的是2021年相比于2020年推出了更多的DUV和EUV。通过快速装运和缩短安装时间实现缩短周期，预计2023年EUV的出货量将超过60个系统。但目前客户的需求比公司产能高出40%左右，因此需要在目前的基础上增加产能。公司将在本季度与供应链中的关键供应商进行产能计划。公司希望从2024年开始，可以满足客户的任何需求。在领先的浸入式和EUV上，客户知道该做什么，我们不想继续推动过剩的需求，不断将订单转移到下一年。
Q：2025年的指引中预计240亿至300亿欧元的营收，该如何看待?
A：首先，看客户需求、需求曲线和资本支出计划，资本支出计划是由他们看到的短缺所驱动，不仅是今年和明年，更是长期的需求。此外，未来将有一股推动技术主权的力量，将有全球范围内的激励措施来建设这种能力。我认为在2024年以前不会显著、快速地转化为产能，可能最早会在2025或2026年实现转化。当公司确认可以做到最大产能满足客户需求的时候，那将是重新审视指引的时候。
Q：最近发布了新的电子束设备，电子束业务在未来几年是否会变得更加重要?
A：拥有25束光束的eScan 1100已经可以实现出货，公司对它有很高的期待并相信可以推动电子束设备实现更高的营收。
Q：我们应该对高NA有何期待?接下来的几个季度会有更多数量吗?在2025年指引中，高NA销售了5台，要如何考虑这一部分以及对2025年的预测是怎样的?
A：EXE:5000是研发设备，目前共有五台的订单，发货时间从2023年起持续到2024年;22Q1收到了第一台EXE:5200订单。
预计未来高NA 5200会有更多的订单，但考虑到这些设备的交付周期较长，这确实受2025年出货计划的驱动。但我认为，2025年的高NA与行业需求、规模没有太紧密的联系，这是技术转型。从低NA到高NA的重要变革是光学，这提出了测量反射镜方面的重大挑战并且我们获得了成功。收到5200的第一个订单，将会在成像和覆盖方面为光刻性能设定新的标准，同时也设定了新的生产力标准。
公司预计出货量会超过5台。但公司在所有场景中提到5台的原因是收入确认。这是一个全新的产品，目前很难预测安装和测试将如何进行。5台只是一个相当保守的估计，可能需要更长的时间，才能真正确认。
Q：公司如何看待上个季度的供应短缺以及现在情况如何?
A：我认为它并没有缓解。供应商们努力工作，以确保公司获得供应保证，因为公司不直接购买这些组件。
但公司所做的实际上是在弥补短缺，尤其是来自供应链不同层级的组件、微芯片，将其整合到所谓的稀缺中心，后将这些元件按半导体制造商进行分类，通过代理或分销商系统确保特定芯片的去处。它不是很多，某种类型有几百到几千个，因为公司没有那么多系统。
我不认为情况有任何好转，只是公司更善于管理。
Q：关于明年的EUV，可以谈谈公司低NA和高NA的产能吗?2023年的出货数量和收入如何，因为明显有6台出货已经从2022年转到了2023年?
A：对2023年的预期，公司正在努力使明年低NA的产能超过60台。公司将从2022年转换到2023年确认收入的6台中受益。按照目前情况来看，也会有一些设备收入从2023年转到2024年。
如果公司能够继续减少安装时间，可能会额外1~2台设备。公司明年产能约为60台。
High-NA 在2023年的占比会非常小，因为公司预计在2023年底会有第一台出货，但是否会在2023年带来收入尚不确定。
Q：公司对2022财年的自由现金流预期是什么，您认为现金流上限何时在现金流量表中大致正常化，是上半年还是下半年?
A：公司2021年的自由现金流为99.06亿欧元，主要是由于去年接到的巨大订单以及EUV的高额预付款，预计今年这种情况会减少。
公司没有自由现金流指引，但公司对稳定状态有期望值，考虑在100%左右或略低于这个水平转化，因其目前仍在增长。这可能是未来几年自由现金流发展的相同假设。
Q：随着阿斯麦的不断壮大，未来5到10年的发展中如何战略性地增加产能，是否考虑进行更多的纵向整合或者区域多样化?
A：垂直整合方面，收购了Berliner Glas，他们必须在供应方面做连续计划，但同时，这种特定供应的技术对系统性能变得越来越重要，这是一种反应性的增长方式。
地理方面，公司在考虑如果需要扩建产能，哪里是最好的选择，增加产能的最佳条件是什么，这是公司将关注的一系列问题，这与供应商的可用性有关，他们可以帮助公司。
劳动力和人才：公司将与其他一些主要参与者或巨头激烈竞争劳动力、人才。
政府可以提供激励措施，这包括公司目前拥有生产基地的地方，但公司也在关注那些尚未大规模生产的地区。
Q：就试图管理过度订购和重复订购的风险方面，在与客户进行检查讨论时，具体做了什么?公司知道长期趋势是积极的，行业将保持周期性，但一旦产能全部上线，将采取什么措施来最小化潜在的供应过剩风险?
A：一个重要因素是公司的产能。公司成本的绝大部分是公司的采购，对ASML来说，增加产能只是公司成本的一小部分。因为公司基本上是在外包部分产品，这也是公司不积极追求垂直整合的原因之一。事实上，供应商比公司做的更好。
此外，公司并不害怕在产能上投资，供应链也是。公司的大多数关键供应商要么和公司的处境完全相同，要么供应更多样化，因此它们能够成长。
鉴于亚洲和美国主要客户的资本支出扩张计划、地缘政治形势和技术主动性的争取，公司决定增加产能。短期内很有可能会造成产能过剩，因为客户规模都非常庞大并且都在短时间内增加产能，因此公司可能会产能过剩。但从结构和长期来看，公司需要这种产能，但公司不愿推动过剩的产能，不断将订单转移到下一年。
Q：上个季度，中国业务有多大，增长情况和前景如何?
A：2021年中国国内业务约为18亿欧元，在供应限制的背景下，中国业务的增长速度与其他DUV业务的增长速度完全相同。因此，预计今年将增长到约21亿欧元。
Q：DUV的毛利率正在改善，它什么时候会达到和企业相同水平?
A：去年大约是30%，预计今年将达到40%左右。达到企业相同水平需要到2025年。
Q：第四季度短期负债增加了30亿欧元，同比翻了一倍多，这全部是应付账款吗，可以和2020Q4进行对比吗?
A：主要是新订单的预付定金包括2021年及以后订单的订金。此外，今年的订单额是260亿欧元，在2021年底有85亿欧元的首付款，其中很大一部分是在第四季度。
Q：大部分的预付定金已经完成，并在2022年逐渐正常化?
A：这就是为什么说今年是非常特别的一年，因为公司得到了所有的预付定金。明年仍然会得到预付定金，但也会对在之前年份得到预付定金的订单进行发货，从中只能得到剩余百分比的金额。这就是为什么说现金转换率为100%，坦白地说，低于100%，因为这仍是一个成长中的公司。在长期内，现金转换率会低于100%。
本文选编自微信公众号“招商电子”；智通财经编辑：谢雨霞。
