智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，首予周黑鸭(01458)“增持”评级，模式转型叠加管理层红利，预计2021-23E年将实现净利润415/706/896百万元，结合可比公司估值，予目标价7.8港元，对应2022年PE22X。
国泰君安主要观点如下：
转型加盟模式，展店速扩张
公司于19年开始探索加盟模式(此前以直营模式为主)，并于20年开出首批598家加盟门店，主要以城市特许、单店托管两种模式进行扩张、加密。截至1H21，共开加盟店1109家，占门店总数48.8%，贡献1H21营收16.4%。预计至2023年，公司总门店数将达到4000-5000家，预计至2023年特许门店数量占比达70%以上，营收占比40%左右。
多元渠道布局，门店结构转变
公司在疫情带来的消费场景转移的环境下，提升O&O占比，布局下沉市场，转变店铺结构：1)1H21互联网O&O业务营收同比增长30%，销售占比达30%;2)截至1H21共在三、四、五线城市开店666家，店效达二线城市90%以上;3)同时，在机场高铁流量迅速减少的背景下，公司开店策略以窗口门店为主转向开拓社区街区门店为主，截至1H21，非交通枢纽店门店数量占比88%，GMV占比达72%。
管理层红利释放，激励人数增加
公司于2018年引进曾就职于麦当劳、奥美、伊利、联想等国际化大品牌的管理层，储备价值3亿港币的股权激励池，股权激励每年滚动授予，分4年解锁，绑定员工与公司长期利益。同时对中层KPI进行优化、培训体系完善，构建公平、公正的职业管理人企业文化。1H21公司人均运营利润较2019年同期提升11%。
