海通证券:高端白酒有望稳健增长 看好次高端持续扩容

771 12月14日
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海通证券 海通证券有关港股的最新研报及分析文章。

智通财经APP获悉,海通证券认为目前处于千元价格带白酒的扩容期,受益于强需求韧性、消费升级和集中度提升,高端白酒有望延续量价齐升,预计价格贡献主要增量;高端龙头提价打开价格天花板,次高端疫情后需求快速恢复,22年有望迎来600+元价格带产品布局和全国化渠道收获期;目前白酒板块估值已经回落到合理区间,该行预计22年行业规模有望实现稳健增长。

海通证券主要观点如下:

白量减价增或成为主旋律,22年收入增速回归稳健

量减价增或成为行业主旋律。近年来白酒行业规模基本持平,2015-20年收入CAGR为1.0%,2015-19年均价CAGR为14.4%,2017-19年行业销量连续三年回落,随着“少喝酒,喝好酒”的理念深入人心,该行认为量减价增或成为行业常态。白酒行业集中度有望提升,预计22年收入增速回归稳健。该行认为需求恢复、消费升级下名优白酒竞争优势较大,有望抢占中小白酒企业市场份额;受疫情低基数影响,21年白酒企业收入普遍实现恢复性高增,该行预计22年规模增速有望回归至稳健水平。

白高端酒延续高景气度,看好盈利空间释放

千元价格带快速扩容,高端白酒有望延续量价齐升。该行预计随着消费升级和高净值人群持续增长,同时受益于龙头挺价,高端白酒有望量价齐升,其中价格贡献主要增量。高端白酒寡头格局稳定。子行业品牌壁垒高企,该行测算20年CR3逾90%,茅台(600519.SH)龙头地位稳固,市占率接近60%,五粮液(000858.SZ)、老窖(000568.SZ)份额分别约30.4%、7.6%。

看好龙头盈利空间释放:该行认为经济增速放缓下,高端白酒需求较为刚性,渠道低库存下看好明年春节旺季开门红,22年盈利空间有望释放:贵州茅台:非标产品提价和直营比例提高有望推升吨价,22年基酒产能有望释放。五粮液:团购占比提升利好吨价上行,经典五粮液放量、系列酒升级有望贡献收入增量。泸州老窖:股权激励&薪酬制度改革增添管理活力,费用管控增厚利润空间,全国化市场空间广阔。

次高端收入高速增长,看好子行业持续扩容

该行认为次高端白酒行业规模未来三年有望维持逾20%的增速,受益于:价:高端白酒价格带上移,打开次高端白酒价格天花板。量:高净值人群增长,消费升级推动次高端扩容。

21年全国性次高端高速增长,看好子行业持续扩容。该行认为受益于次高端酒企加速招商扩张、发力产品高端化,21年1-3Q子板块收入高速增长,其中全国性酒企表现优于区域龙头。此外,股权激励有望激发员工活力(洋河、今世缘),关注区域龙头渠道改革与省外扩张。

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