无纸化大趋势下，纸价却在疯狂飙涨！现代文明走到今天这个时点，环境保护、资源可持续等意识已经渐渐深入人心。不知何时起，用了上千年的纸，在我们的意识中已经与被砍倒树划上了等号，用纸似乎就是在残忍的破坏环境。
因此而诞生出的货币塑料化、书籍电子化、新闻网络化等等的新时代大趋势，无一不是引导未来走向无纸化。
但就是在纸张用途应在逐渐变窄的大众普遍认知中，纸的价格却在疯狂地飙涨，废纸价格涨幅一度冲破250元/吨，智通财经从近期全国50家造纸厂废纸报价信息中看到，其中48家纸厂的收购价都出现了上调，幅度在20-250元/吨不等，其中河北永新玖龙、天津玖龙涨幅、合肥宏图彩印涨幅位列前三甲，分别上调250元/吨、210元/吨、120元/吨。
而2016年以来，各种类的纸价格都在大幅上涨，这样看来，造纸行业似乎并非大众认知的那样简单啊。
政策利好+供给集中+需求增长，催使行业继续向上
造纸属于非常传统的轻化工行业，智通财经在翻阅行业资料时发现，造纸行业近期算是个多事之秋啊，原料价格的上涨、环保制度引起的行业大清洗，以及下游需求的大幅变化等原因，导致行业起伏波动明显多于以往。
首先来看原料价格的上涨，纸浆和废纸作为造纸最重要的两项原材料，其价格都在不同程度的上涨。
纸浆价格方面，源于其原料木浆的新增产能未达预期，导致价格上涨。基于纸浆5年产能投放周期的共识，原定计划2017-2018年的产能集中投放会冲击浆价，但是2016年至今新增的产能不及预期，而前期纸浆库存又处于低位，因此价格才会出现反周期的上涨。
但这依然很难改变产能大规模投放的趋势，纸浆价格仍大概率会遭受不小的冲击。
废纸价格方面，我国进口废纸虽然占比逐步下降，但2016年仍有36.5%，2016年下半年的国外废纸价格上涨，和国际运费的上涨，直接将国内的废纸价格也拉起来了，2016年至今已有20%-33%的涨幅。
但是废纸造纸在2015年6月之后，拥有50%-70%的增值税返点的优惠，利好那些有废纸回收资格和渠道的企业。
其次是环保政策引起的行业大清洗。造纸业作为COD（化学需氧量，用于反映水体有机物污染程度）排放的第一大行业，在环保治理趋严下是首当其冲的，而2016年12月国家环保部发文明确要求，火电和造纸行业必须在2017年6月30日之前，完成排污许可证申请与核发工作。
直接的冲击就是，大纸企将得到排污优惠，而小纸企生产会更加困难。排污许可证制度明确规定企业的废水和废气排放采用总量控制，与其直接挂钩的是企业总产能，在这种制度下，小企业的扩产难度将非常大。
同时，电力能源在造纸成本占比高达7%-15%，而京津冀、长三角、珠三角等区域禁止新建燃煤自备电厂后，大型企业可以通过并购电厂降低这部分成本，小企业只能艰难度日了。
再加上废纸进口额度限制的制度，依然偏向大企业。在如此多政策驱动下，行业会呈现产能集中化的趋势，龙头企业将受益十分明显。
最后来看一下纸业的下游需求，纸制品按用途分为文化纸、包装纸、生活纸和特种纸四大类。文化纸就是受无纸化冲击最大的种类，类似于新闻、报刊、图书用纸都属于文化纸，文化纸下游印刷行业2016年达到历史增速最低的4.5%。
包装纸在国内零售、出口回暖和快递行业崛起的大环境下，成为需求增长性最强的种类。而生活用纸由于其强消费属性，使得其增速维持在4%处较为平稳。
三大龙头争抢最受益标的
根据现行的行业环境，业务偏向包装纸行业的龙头企业应是较好的标的选择，因此，就是晨鸣纸业（01812）、玖龙纸业（02689）和理文造纸（02314）三家企业之间的角逐。
业务方面，晨鸣是以铜版纸、双胶纸、白卡纸为主，即以文化纸为主，包装纸为辅，主要原料是纸浆；玖龙是以牛卡纸为主，即是箱板原纸的包装纸业，主要原料是废纸；理文是以牛卡纸、瓦楞纸为主，也是箱板原纸的包装纸业，主要原料是废纸。从业务种类来看，是增长性强，税收受益的玖龙和理文略占优势。
财务方面，无论从财务稳定性、盈利稳定性、净利润增长、营业利润率等数据来看晨鸣的领先优势非常大；其次是凭借最新半年报业绩回升幅度较大的玖龙；排名最后的是因汇兑巨额亏损使利润大幅缩水的理文。
估值方面，截至2017年6月12日收盘，晨鸣纸业的股价为9.69港元/股，对应的PE为7倍，PB为0.91；玖龙纸业的股价为9.58港元/股，对应的PE为14.7倍，PB为1.46倍；理文造纸的股价为6.72港元/股，对应的PE为10.6倍，PB为1.8，如果算入汇兑亏损的话，理文的估值倍数是大幅攀升的。因此，就估值水平而言，晨鸣纸业明显占优，其次是玖龙纸业，最后是理文造纸。
如果再对比股价走势的话，晨鸣股价走势依旧好于玖龙和理文。因此，综合上述四个方面的对比，晨鸣纸业仍是个人认为较好的选择，其次是玖龙和理文。
（文/江松华）
