国君证券：降准之后，市场将何去何从？

眼前的降准是防风险与稳增长再平衡的体现，防风险含义更多。

1）单看12月，流动性压力主要来自于MLF高达9500亿元的全年次高到期量，财政发债与支出相抵后对流动性反而是补充，降准释放1.2万亿，可以有效起到补充。

2）往后看，历史上年底提及降准及随后的降准落地均发生在元旦假期前后，如提及降准在2018年12月24日，2019年12月23日，而公告降准分别在2019年1月4日和2020年1月1日，而目前具体元旦假期还有25天，而2022年除夕在1月31日，春节假期集中2月初，这同样意味着此次降准主要目的并不是针对跨年资金压力。

* 降准直接影响几何？

此次全面降准0.5个百分点，将释放长期资金约1.2万亿元，有助于降低银行资金成本约150~160亿元，即 1.2万亿元的流动性释放，乘以 MLF 利率与法准利率的利差（2.95%-1.62%），即 12000*1.33%=159.6亿元。若国泰君安进一步考虑到后续MLF到期缩量续作，则后续净投放的流动性约在6000亿元。与历次相比规模属于中等水平。

* 降准之后，可能还有降准。

出于稳增长的进一步提升，后续还有降准可能。但由于通胀和社融运行状态，可能连续降准力度会不及2018、2019年。1）一是2022年上半年稳增长压力加大，而通胀压力相对较小，联储尚未至加息，货币政策存在边际宽松的窗口期。2）二是跨年资金压力不小，需再降准进行对冲。3）三是需要引导2022年结构性“宽信用”的开启。4）四是在如疫情、金融危机以及股灾等“黑天鹅”事件发生时，央行也常开启连续降准，若后续信用风险发酵超预期，则“再次降准”概率较大。

* 但是由于未来通胀环境和社融演绎与先前“连续降准”存在较大差异，国泰君安认为货币端未来可能比预期稍宽，但是全面“宽货币”以及连续开展降准仍是存在制约的。

一是当前通胀呈现CPI短期冲高而PPI又维持在高位的格局，未来CPI一路上行将制约货币端全面转宽；二是2022年社融企稳回升，先上后下，整体呈现偏宽格局，与先前“连续降准”背景不同。

* 降准之后，会有降息吗？

后续降息可期，一方面需额外关注12月以及后续LPR调降的可能，7月及此次降准累计降低的资金成本已达LPR最小的调整步长。另一方面，若增长压力或信用风险催化升温，政策利率调降的可能窗口集中在2022年上半年。

* 降准之后，市场将何去何从？

从历史复盘看，降准之后，股债均有支撑。而连续降准的情形中，股债向好的时间会更长，其中权益市场中的基建和地产板块对降准较为敏感。对债券而言，叠加降息可能性，当前利好窗口仍在，但2022年随着宽信用的不断发酵，基本面触底迹象叠加CPI上行，利率可能会重回震荡状态。

本文来源于国泰君安证券发布的宏观研究报告，文中观点不代表智通财经观点；智通财经编辑：文文。