海通证券:予敏华控股(01999)“优于大市”评级 目标价17.87-19.15港元

527 12月6日
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丁婷

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,予敏华控股(01999)“优于大市”评级,预计2022-24年净利润25.22/31.99/38.58亿港元,同比增31.1%/26.8%/20.6%,当前收盘价对应2022-23财年PE为18/14倍,作为家具领域龙头企业,参考可比公司予2022财年28-30倍PE估值,目标价17.87-19.15港元。

海通证券主要观点如下:

公司发布2022财年半年报。

2022财年上半年,公司实现营业收入103.6亿港元,同比增长50.8%;实现归母净利润9.9亿港元,同比增长31.9%。

内销开店势头强劲,单店仍表现出较强的增长稳定性。FY2022上半年,公司在中国市场实现收入64.0亿港元,同比增长52.6%。

1)分渠道来看,线上线下业务协同发展成效显著。线下业务表现出极强的竞争力,FY2022上半年内销线下收入46.3亿港元,同比增长60.7%,主要得益于期间公司门店的快速扩张,上半财年公司在中国市场成功净开店1247家,单店收入(考虑到新店存在爬坡期,按照常态店铺的半数计算)约为97.7万港元,同比增长8.4%,主要得益于公司持续完善线下运营效果,22财年上半年公司亦推出升级版门店CRM系统、深化VR系统,强化对经销商支援力度及升级数位化零售,有望进一步赋能经销商,提高体验数、转化率、客单价,推动单店效益的持续完善。线上渠道方面,公司积极拥抱渠道新变化,2022财年上半年实现收入11.6亿港元,同比增长26.6%。

2)分产品来看,沙发及床垫业务增速亮眼。2022财年H1公司沙发业务收入43.3亿港元,同比增长47.7%,拆分来看,期间公司在中国市场销售沙发数量达到42.6万套,同比增长24.3%,该行认为,在产品提价的情况下,公司仍然保持着稳定而快速的销售增长,彰显了内销策略的有效性。FY2022H1,公司床垫(不包含铁架)业务收入14.7亿港元,同比增长68.2%,该行判断,公司大力推动床垫业务发展,构成公司规模的全新增长曲线,有望为公司多品类布局再添助力。

海外市场生产消费逐步恢复常态,需求大幅增长。

FY2022H1公司在北美市场实现收入25.6亿港元,同比增长60.5%;欧洲及其它海外市场收入6.6亿港元,同比增长89.4%;HomeGroup实现收入4.6亿港元,同比增长39.5%。海外疫情逐步得到控制,日常生产消费逐步恢复常态,消费者需求快速恢复,公司订单实现大幅增长。

风险提示:原材料价格上涨,渠道开拓不及预期,市场竞争持续加剧。

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