智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告，将博腾股份(300363.SZ)评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”，预计2021-23年归母净利为4.937.07/9.79亿元，同比增52%/43%/38%。
民生证券主要观点如下：
回溯往昔：博腾1.0时代，优秀CMO服务商卡位高景气赛道
1)选赛道：2021年全球小分子化学药CMO/CDMO外包市场空间约420亿美金，预计到2030年增长至822亿美金，巨大的市场空间给予博腾高速发展的机遇。
2)打基石：公司深度打造五位一体的核心技术平台、符合规范市场的质量体系、海外大客户培育，由这三个维度出发建立较深护城河，为之后的可持续性发展奠定扎实基础。
3)高增长：2009-2016年，公司收入和利润均维持增长态势，2016年实现营收13.3亿元，归母净利润1.7亿元，收入体量位居国内CMO第一梯度。2019-2021Q3,公司战略转型成果显著，收入端维持30%以上的复合增速，利润增速更是快于收入。
塑造当下：博腾2.0时代，战略升级，卓越CDMO服务商加速成长
1)产业链延伸：2017年收购J-STAR，打造CRO+CMO一站式服务产业链，产品管线储备趋于丰富，抗风险能力大幅提升，2021年上半年有428个活跃项目管线，临床二期及以前项目数每年保持大约20%的增速，临床三期乃至商业化的CMO项目数增速约为10%，整体项目数增速约在16%。
2)战略升级：2017年后，从公司定位、客户延伸、产品升级和业务布局四个维度全面提升能力圈，进入高速发展阶段。
解读未来：博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮
1)原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，API商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行，三大生产基地近2000m³产能满足客户多元化需求。
2)制剂CDMO：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，制剂实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。
3)生物CDMO：中长期增长点，精准卡位巨大未满足外包蓝海市场—细胞基因治疗赛道，博腾生物三阶段能力圈逐级递增，2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。
投资建议：博腾1.0时代和2.0时代打下坚实基础后，2022年公司业绩加速趋势明朗，点亮博腾3.0时代。1)原料药CDMO：今年8月收购的宇阳药业大部分产能将在2022年释放，叠加项目结构升级，原料药CDMO进入业绩加速兑现期。2)制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO商业化产能陆续在2022年释放，带来中长期业务增长点。
风险提示：业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
