国元证券:维持中钨高新(000657.SZ)“买入”评级 数控刀片+微钻双轮驱动盈收增长

374 11月29日
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杨万林

智通财经APP获悉,国元证券发布研究报告称,维持中钨高新(000657.SZ)“买入”评级,考虑刀具行业成长空间与公司为国内产业链一体化数控刀具龙头,预计2021-23年有望实现归母净利润为5.46/7.11/8.56亿元,对应当前PE为33X/26X/21X。

国元证券主要观点如下:

产业链一体化刀具龙头,数控刀片+微钻双轮驱动增长

公司为五矿集团旗下钨产业管控平台,五矿集团不断将钨产业相关资产注入公司体内,有望创造“原材料”与“深加工”结合的产业链一体化优势:原材料:五矿集团作出产业链一体化承诺,公司目前托管五矿集团旗下核心钨矿山和冶炼企业,等待矿山企业业绩回暖,满足条件后注入,公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的13%,钨冶炼年生产能力占全国仲钨酸铵(APT)产能的10%,原材料保障能力强。

株洲钻石:中国数控刀片领头人,高端化势如破竹。株洲钻石2021年数控刀片产能预计达到约1亿片,并有望在十四五末期达到约2亿片。同时产品结构有望持续优化,高端领域开拓势如破竹,已实现航空企业典型示范线刀具品种国产化率达到70%以上,2021年中标成飞刀具总包项目,同时新建航空航天产线预计2022年投产,有望做到收入、盈利能力同时提升。预计株洲钻石2021至2023年分别实现净利润2.42/3.12/3.95亿元,同比增长64.63%/28.73%/26.75%。

金洲精工:PCB工具龙头,市占率全球领先。金洲精工产品主要为应用在PCB加工的微钻与铣刀,2020年微钻产量5.1亿支,国内市占率30%,PCB钻针全球市占率18%,是PCB钻/铣工具国家标准唯一起草单位。0.01mm直径微钻、铣刀均研制成功,技术水平处于全球领先,进军牙科车针系列,产品线进一步丰富。同时伴随着株硬棒材扩产,未来有望实现棒材自供,盈利能力也将提升。预计金洲精工2021至2023年分别实现净利润2.45/2.87/3.3亿元,同比增长53.19%/16.95%/15.12%。

刀具消费市场规模有望持续扩张,高端刀具进口替代空间广阔

2019年中国刀具市场消费总额约为393亿人民币元,2005至2019年CAGR7.80%。考虑当前中国刀具消费占数控机床消费比例较低,与发达国家仍有一定差距,假设在2030年中国刀消费占比达到37%,同时中国机床消费额以1.5%CAGR增长,根据该行估算,中国刀具消费市场规模有望在2030年达到631亿元,在2020至2030年间保持5%CAGR增长。

根据协会按照峰值年(2018年)测算数据,中国刀具高端市场保守估计为222亿元,其中约2/3依赖进口,进口替代空间约150亿元。在贸易摩擦与疫情的双重影响下,以军工、航空航天为代表的高端客户为确保供应链安全,对国产产品尝试意愿加强,该行认为当前正处高端刀具国产替代黄金时期。

央企改革轻装上阵,盈利能力有望逐步提升,推股权激励计划,业绩增长确定性增强

公司央企改革持续推进,“三供一业”项目完成分离移交,2020年员工人数相比2016年减少2583人,轻装上阵运营效率显著提升,2021Q3销售/管理/财务费用率相比2016年分别下降2.84/2.36/0.5pcts,提升盈利空间。同时公司推出股权激励计划,第一期涉及股票数量0.25亿股,占公司公告时总股本的2.33%,首批授予人数143人,深入公司中层干部和核心专业人员,有望充分调动员工积极性,业绩增长确定性增强。

风险提示:国产替代进展不及预期,刀具市场规模扩张不及预期,产能扩张不及预期。

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