智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，维持阿里巴巴-SW(09988)“买入”评级，预计FY2022-23收入增速为23%/21%，Non-GAAP净利润增速为-4%/29%；采用分部估值法，对应核心业务(剔除阿里云)/阿里云的每ADS估值为186美元/49美元，对应目标价228港元。
中信建投主要观点如下：
活跃买家数稳健增长，全球化战略持续发力。
截至FY2022Q2末，阿里巴巴全球年度活跃买家数达12.4亿，环比增6200万，其中2.85亿消费者来自海外，环比增2000万，全球化战略持续发力，中国市场消费者达9.53亿，环比增4100万，中国电商平台年度活跃买家数为8.63亿，环比增加3500万，同比增1.06亿。数据显示，2021年7-10月，手机淘宝MAU为8.17/8.27/8.47/8.60亿，MAU/AAC高于99%，用户粘性处在较高水平。本季度淘特年度活跃买家数为2.4亿，环比增约5000万，7-10月淘特MAU为1.54/1.62/1.42/1.51亿。
业绩略低于预期，下调FY2022营收指引。
FY2022Q2阿里巴巴营业收入为2006.9亿元，同比增长29%，Non-GAAP净利润为285.2亿元，同比下降39%。核心商务收入同比增长31%至1711.7亿元，中国商业零售同比增长33%至1268.27亿元，其中客户管理收入(CMR+佣金)同比增长3.4%，中观景气疲弱拖累阿里大盘增长，其他中国零售商业收入同比增长111%;剔除高鑫零售并表影响，中国商业零售同比增长14%。国际商业零售收入同比增长33%至104亿，主要来自Lazada和速卖通的增长，本季度Lazada订单量同比增长82%。
本地生活服务收入为95.13亿元(yoy+7.6%)，饿了么订单量同比增长超过30%。菜鸟物流服务收入为98.46亿(+19.7%)，全国菜鸟驿站包裹量同比增长超70%，海外方面菜鸟在国际物流、跨境端到端能力不断完善。核心商务经调整EBITA同比下降28%至332.7亿元，经调整EBITAmargin同比下降15.7pct至19.4%，电商行业竞争激烈以及公司今年投入加大拖累margin。此外，数字媒体娱乐收入为80.81亿元(yoy+0.2%)，云计算收入为200.07亿元(yoy+34%)，创新业务及其他收入14.32亿元(yoy+22%)。
云计算收入占比提升，EBITA高速增长。
FY2022Q2阿里云营收同比增长34%，主要由互联网、金融服务及金融行业客户收入的增长所推动，云计算的收入占比提升至9.97%，前一季度为7.8%。本季度阿里云经调整EBITA为3.96亿元，四个季度经调整EBITA实现盈利，EBITAMarin为2%，环比下降约0.14pct，基本保持稳定。10月阿里云栖大会发布自研倚天芯片、磐久服务器、神龙架构、龙蜥操作系统等等，该行认为，阿里云聚焦数字基础设施布局，不断完备以云为基础的软硬件技术体系，同时推行云钉一体战略，助力开启全云开发时代。
MMC升级新品牌淘菜菜，探索近场电商新机遇。
继本地生活整合以及新零售调整之后，9月14日，阿里社区电商(MMC)宣布整合盒马集市和淘宝买菜，对外品牌统一升级为“淘菜菜”。流量端，手淘及淘特为淘菜菜导流，在供应链端，淘菜菜打通盒马、大润发、零售通、1688及淘特。
淘菜菜三季度订单量追赶迅猛，截至9月份日订单量超过1000万，社区团购市场空间广阔，虽然淘系入场较晚，订单量较美团和多多还有较大差距，但阿里对社区电商给予高度重视和充分的资金资源支持，当前时点着重打通基础链路，预计未来将进入中高端市场，客单价整体高于美团和多多，未来有望成为社区团购赛道的第三极。
风险提示：行业竞争激烈，核心商务EBITAmargin继续下行;税率抬升影响bottomline;下沉市场发展不及预期，社区团购竞争激烈;互联网监管趋严;中概股退市风险。
