智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持中芯国际(688981.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现归母净利润为91.41/98.85/110.43亿元，对应EPS为1.16/1.25/1.4元/股，对应当前PE估值为49/45/40倍。
事件：公司发布2021三季报：2021前三季度公司实现营收253.71亿元(同比增21.98%)，归母净利润73.18亿元(同比增长137.59%)，其中，2021Q3单季度实现收入92.81亿元(同比增长21.5%，环比增长5.48%)，归母净利润20.77亿元(同比增长22.62%，环比减少50.66%)。
国海证券主要观点如下：
2021Q3业绩创新高，FinFET/28nm营收占比持续提升，深度受益行业高景气+公司扩产。
受益于行业高景气，公司平均出货单价及产能提升，驱动公司业绩稳步增长。
产能方面，2021Q3公司产能达59.4万片/月(同比增长16.4%，环比增长5.8%)，公司产能利用率100.3%，继2021Q2产能利用率继续超过100%;
毛利率方面，公司Q3毛利率达30.2%(同比增长3.9pct，环比增长3.8pct)，维持较高水平。
从制程节点来看，14/28nm表现突出，2021Q3公司14/28nm营收占比18.2%(同比增长3.6pct，环比增长3.7pct)，40/45nm节点营收占比13.9%(同比减少3.3pct，环比减少1.0pct)，55/65nm节点营收占比28.5%(同比增长2.7pct，环比减少1.4pct)，90nm及以上节点营收占比3.1%(同比减少0.3pct，环比减少0.1pct)。
从下游应用来看，2021Q3智能手机营收占比31.5%(同比减少14.6pct，环比减少0.1pct)，智能家居营收占比12.5%(同比减少8pct，环比增长0.1pct)，消费电子营收占比24.1%(同比增长7.1pct，环比减少1.0pct)。
三费方面，2021Q3公司期间费用率(不含研发)为3.26%(同比增长6.53pct，环比增长1.0pct)，其中销售费用率为0.51%(同比减少0.07pct，环比增长0.03pct)，管理费用率为4.69%(同比增长0.42pct，环比增长1.28pct)，财务费用率为-1.94%(同比增长6.18pct，环比减少0.31pct)。
受益于行业供需错配态势延续，公司预计2021Q4实现营收103.01亿元-104.87亿元(同比增长54.42%-57.2%，环比增长11%-13%)，2021Q4实现毛利率为31%-33%。
成熟制程下游需求广阔，扩产巩固公司行业龙头地位。
公司持续加大研发投入，研发费用达10.8亿元，环比增长17.4%，技术研发进展顺利：
智能手机方面：55nm及40nm高压显示驱动平台进入风险量产，基于28HKC+平台完成了SRAM面积更小、容量更大的中压和高压器件开发，为高端显示提供技术解决方案;
智能家居方面：完成90nmBCD平台第一阶段中低压器件的性能开发和可靠性验证，发布V1.0版本工艺设计工具包，引入首批客户进行产品设计，准备进入小批量试产;
消费电子方面：工艺技术平台进一步优化，已完成65nm-55nmNOR技术工艺平台以及产线建立。
短期来看，公司作为国内晶圆代工龙头，在行业高景气的背景下，随着公司北京、上海临港等新项目的陆续建成投产，预计2021Q4将有1万片新产能释放，深圳项目有望在2022H2进入量产，公司成长确定性高。中长期来看，电源管理、射频、图像信号处理等下游需求强劲，公司加码布局成熟制程，有望持续受益国产替代浪潮，扩大市场分额，巩固行业龙头地位。
该行认为，晶圆制造是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程工艺节点完善，技术先进，在产能紧缺及国产替代的大背景下，公司有望持续受益。
风险提示：下游需求不及预期风险;公司扩产进程不及预期风险;外部环境变化风险。
