智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告，维持当升科技(300073.SZ)“买入”评级，预计2021-23年营收74.4/105.3/128.6亿元，同比增长133.7/41.5/22.2%，归母净利9.2/13.7/17.6亿元，同比增长138.7%、48.6%和28.8%，现价对应PE为45.4/30.6/23.7x。
事件：公司与SK签订合作协议，协议内容涉及：1.SK以不超过30%比例投资公司欧洲芬兰基地(其中芬兰矿业持股30%);2.设立韩国合资公司由SK控股;3.视情况设立中国合资公司由当升控股;4.韩国合资公司在美设立子公司拓展美国市场;5.未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。
信达证券主要观点如下：
海外客户拓展成效显著，大客户订单供不应求。
公司2020年TOP5客户占比约58%，其中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45%。2022-2023包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达11和16万吨，远超公司现有产能，海外客户持续放量助推公司迎来量利双增良好局面。
中欧韩美产能全面布局，规模快速增长。
公司当前拥有正极产能4.4万吨，定增募投5万吨高镍三元+2万吨3C钴酸锂将于2022-2023逐步释放，芬兰高镍三元1期5万吨将于2024年释放，本次进一步规划与SK建设韩国及美国产能，布局全球4国已规划20万吨以上产能，进入产能加速放量阶段。
远期市场主力是高镍+铁锂，公司实现均衡布局。
今年以来铁锂份额持续提升，该行认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元5、6系份额，高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占率。公司在维持自身高镍三元优势基础上，加速铁锂市场开拓，当前已实现与SK绑定，均衡发展两大核心正极产品。
风险因素：原材料价格波动风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风险、技术路线变化风险等。
