智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，首予英杰电气(300820.SZ)“买入”评级，预计2021-23年营业收入为6.5/9.83/11.69亿元，同比增54.4%/51.3%/18.9%;归母净利润为1.64/2.55/3.12亿元，同比增57.1%/55.3%/22.3%，PE为59.7/38.5/31.5倍。
事件：公司2021年前三季度实现营业收入4.72亿元，同比增长66.03%，归母净利润1.21亿元，同比增长80.48%;其中Q3单季度实现营业收入2.02亿元，同比增长110.81%，归母净利润4,880.44万元，同比增长105.59%。总体业绩超预期。
中信建投主要观点如下：
Q3单季度收入与净利润同比延续高增长
Q3单季度公司实现营业收入2.02亿元，同比增长110.81%，环比增长29.92%;实现归母净利润4,880.44万元，同比增长105.59%，环比增长10.39%。延续二季度表现，收入与利润均实现同比大幅增长，主要受益于硅料与硅片行业的产能扩建。根据公告，2020年8月11日至2021年8月10日，公司与晶盛公司签订日常经营合同累计达到22,174.37万元，占2020年营业收入52.71%。公司在我国多晶硅、单晶硅生产设备配套电源市场市占率约70%。
单季度毛利率环比下降，产品结构变化预计是主要原因
Q3单季度公司实现销售毛利率39.64%，同比提升0.39个pct，环比下降4.64个pct;实现销售净利率24.10%，同比下降0.61个pct，环比下降4.27个pct。单季度盈利能力环比有所下降，预计主要由于产品结构的变化，多晶还原炉占比有所增长。
费用率方面，前三季度期间费用率16.16%，总体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、4.97%、6.61%、-0.41%，较上年同期分别提升-0.96、-0.18、-1.65、0.52个pct，研发费用率虽单季度有所下降整体仍位于高位。
在手订单饱满，业绩高增长值得期待
资产负债表方面，存货期末余额7.15亿元，较年初增长127.55%，原材料、发出商品均有增加。其中，加大原材料采购主要由于订单饱满提前备货，报告期内公司购买商品、接受劳务支付现金2.23亿元，同比增长167.06%，一定程度降低了经营活动产生的现金流量净额(报告期内-4,771.02万元)。
合同负债期末余额4.2亿元，较年初增长88.86%，在手订单饱满。无论从原材料采购还是合同负债来看，都侧面反映公司目前的产销两旺，四季度以及2022年业绩值得期待。
公司充分受益于此轮光伏行业硅片、硅料产能扩建，研发重点主要投入于半导体、碳化硅、光伏电池片等市场的进口替代需求，未来有望成长为功率控制电源平台型公司。
风险提示：光伏行业扩产低于预期，原材料价格上涨，半导体行业拓展不达预期。
