智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持药明康德(02359)“买入”评级，略微上调2021-23年归母净利至46.4/62.5/81.9亿元人民币(下同)，目标价由217.2港元降至209.93港元。考虑到其优化业务结构以提升业务转化率，SOTP法下21年合理市值5128亿元。
事件：公司近日发布21年三季报，9M21实现营收165.2亿元(+39.8%yoy)，归母净利润35.6亿元(+50.4%yoy)，经调整nonIFRS口径净利润38.1亿元(+55.7%yoy)，3Q21营收+30.6%yoy，归母净利润+36.2%yoy，经调整nonIFRS口径净利润+37.8%yoy。
华泰证券主要观点如下：
一体化+端到端平台，强者恒强
公司持续实现超越行业的增长，夯实领先地位，基于：1)加强新能力建设：打造寡核苷酸、PROTAC、TESSA等世界级平台，赋能创新(9M21寡核苷酸及多肽CDMO客户数量较20年+96%);
2)执行长尾战略：9M21新增客户1300+，长尾客户收入+49%yoy;3)加强业务转化：利用药物发现打造流量入口(9M21合成20万个化合物)，发挥长漏斗优势。
无锡化学及无锡检测驱动强劲增长
1)无锡化学9M21收入+47.5%yoy，其中药物发现+42.3%yoy，CDMO+51.9%yoy(3Q21新增185个分子，包含11个外部赢得的进行中的2/3期项目，新增5个商业化订单)。凭借分子数量的扩张(目标做到25%份额vs2Q21:14%)、项目向后阶段的推进以及产能扩张，该行预计CDMO板块21-23年有望实现35%+的CAGR，驱动公司业绩增长。
2)无锡检测9M21收入+43.9%yoy，其中安评量价齐升收入+72%yoy，临床CRO&SMO收入+47.4%yoy。公司实验室分析与测试业务及临床CRO业务共振，有助于向下游临床CRO业务导流。
无锡ATU及无锡DDSU业务增长潜力较大
1)无锡生物为世界最大的发现生物学赋能平台，9M21收入+33.2%yoy，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入+56%yoy。
2)无锡ATU9M21收入-5.2%yoy，但中国区增长强劲(+187%yoy)。公司打造一体化CTDMO平台和测试服务，为下游CDMO业务快速可持续增长奠定了坚实基础。
3)无锡DDSU9M21收入+16.4%yoy(16个IND，12个CTA)，当前1个项目已NDA，1/14/73个项目处于3/2/1期临床，2022年有望开启利润分成的新阶段。
风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。
