智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持绝味食品(603517.SH)“买入”评级，预计2021-23年营收为66.6/80.9/97.2亿元，同比增26.2%/21.5%/20.2%;归母净利润11.9/12.9/15.7亿元，同比增69.9%/8.3%/21.9%，如剔除股权激励费用及投资收益影响后，归母净利润9.7/12.8/15.2亿元，PE为36.8/34/27.9倍。
事件：2021年公司前三季度实现营业收入48.47亿元，同比增24.74%;归母净利润9.64亿元，同比增85.39%。21Q3实现营业收入17.03亿元，同比增15.67%;归母净利润4.62亿元，同比增88.16%。
国盛证券主要观点如下：
主业增长稳健，21Q3同店表现环比减弱。
21Q3公司营收同比增15.7%，环比增4%，整体收入维持稳健增长，但增速较Q2环比放缓。主要系疫情反复下，公司拓店进度及同店表现较Q2环比减弱。分产品来看，前三季度公司鲜货产品实现营收43.2亿元，同比增19.3%(21Q3同比增10.1%)，其中禽/畜/蔬菜类分别同比增16.6%/108.9%/19.7%。分地区来看，21Q3除西南/华东地区分别同比增长9.9%/6.2%外，其余区域均呈双位数以上的高增长。
毛销差缩窄，投资收益贡献亮眼业绩。
前三季度公司毛利率为33.6%，同比减2.0pct，Q3单季度为31.6%，还原毛利率预估同比约-3%，主要系：1)新品上市促销力度加大、2)鸭副价格小幅环比上涨、3)为应对后续原材料价格波动，公司存货有所增加。
Q3公司还原后销售费用率同比增加约1.8pct，主要系公司Q3加大了品牌势能营销投入，联动小红书推出“小红鸭摇摇杯”等主题营销活动。两相挤压下，公司21Q3毛销差缩窄，同比减4.9pct。前三季度公司管理费用率6.1%，同比增0.03pct，(Q3同-0.7Pct)，费用把控能力提升。此外，公司Q3实现投资收益2.72亿元，其中包括转让江苏和府股权收益1.1亿元及千味央厨上市确认投资收益1亿元，若考虑剔除上述2.1亿元税后投资收益及股权激励费用影响，估算净利润同比增长约8%。
美食生态圈成效显现，公司未来可期。
2021年为公司“管理年”，随下半年旺季到来，公司在上半年积累的品牌营销活动、门店运营提升以及门店店员培训效果有望进一步显现，逐步兑现为下半年业绩高增长;此外在打造投资生态圈上，公司已经取得重要进展，餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已初步成型，未来有望助力公司充分发挥供应链的协同效应。
风险提示：疫情反复;门店拓展不及预期;原材料价格波动;行业竞争激烈。
