三季度业绩维持高增，重点项目高速推进
洛阳钼业2021三季报实现营业收入1265.6亿元，同比增长58%；归母净利35.6亿元，同比增长121%。Q3单季实现营业收入417.4亿元，同比增长24%；归母净利11.5亿元，同比增长91%。三季度公司重点项目继续高速推进；洛阳钼业ESG“升A”，领跑全球矿业公司；“千里钼”+“Ariba云平台”，5G时代打造数字化运营。
前三季度金属价格大涨贡献主要业绩增量，公司主要产品铜、钴、钼、钨、磷前三季度分别同比上涨44.3%、36.0%、35.0%、19.4%、46.7%。受益全球经济疫情后复苏及充足流动性，工业金属价格均录得大幅上涨。我们认为随着世界各国疫苗接种率提升，全球经济有望持续复苏，推动金属价格中枢提升。
Q3产量环比上涨显著，下半年发力达成全年计划。2021年前三季度洛阳钼业铜产量达6万吨（NPM按80%权益计），环比大增10.4%，带动钴Q3产量环比增长10.5%，显示TFM 10K项目产能顺利释放。我们认为，洛阳钼业铜钴业务随着TFM 10K项目成功于9月末投入满负荷生产，将在Q4带来更多业绩增量。
员工持股计划二期继续推进，深度绑定公司利益。截至10月29日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 0.92亿股，占公司目前总股本的 0.43%，成交总金额为 6.4亿元，均价为6.94元/股。
TFM项目：重磅规划启动，资源优势转化为产能优势。洛钼持有TFM铜钴矿80%权益，我们预计随着TFM 10K扩产项目和混合矿项目建成投产，洛阳钼业2023年铜、钴产能将分别达到47.1万吨和3.7万吨。
风险提示。项目建设不及预期。成本控制不及预期。
1. 三季度业绩维持高增，重点项目高速推进
洛阳钼业2021三季报实现营业收入1265.6亿元，同比增长58%；归母净利35.6亿元，同比增长121%。2021Q3单季实现营业收入417.4亿元，同比增长24%；归母净利11.5亿元，同比增长91%。
公司2021前三季度经营活动现金净流量25.1亿元，截至2021Q3持有货币资金276亿元，流动性储备充足。
三季度公司重点项目继续高速推进。1、TFM铜钴矿10K扩产增效项目进入试生产阶段后，成功于9月末投入满负荷生产。10K项目设计产能年处理矿石量330万吨，年产阴极铜8.85万吨，年产氢氧化钴7280吨。
2、TFM混合矿开发项目已于2021年8月经董事会审议通过，目前该项目前期工作正在推进。计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。
洛阳钼业ESG“升A”，领跑全球矿业公司。公司MSCI ESG最新评级由“BBB”调升至“A”，属于全球行业第一梯队，与力拓、必和必拓和英美资源同级，为有色行业同规模矿企中最高评级。且对公司而言，ESG价值创造功能显著，成功发行1.5亿元绿色中票和国内矿企首单高成长债券。
此外，公司持续加强矿产品的负责任供应链建设，钴溯源项目Re|Source顺利推进，预计年内可覆盖特斯拉供应链。
“千里钼”+“Ariba云平台”，5G时代打造数字化运营。公司于2021年9月正式启动“千里钼”领航计划，打造全球统一的ERP+OA+采购平台+销售平台+费控+财务共享的“数智化”底座，进一步优化财务和人力高效共享平台。10月底洛阳钼业Ariba采购云平台顺利上线，致力于集团总部与刚果（金）铜钴项目实现采购系统数字化转型，更加高效地解决服务、设备等的全球化集中采购问题，助力降本增效。
1.1 前三季度金属价格大涨贡献主要业绩增量
2021年前三季度金属价格大涨贡献主要业绩增量，公司主要产品铜、钴、钼、钨、磷前三季度均价分别同比上涨44.3%、36.0%、35.0%、19.4%、46.7%，受益全球经济疫情后复苏及充足流动性，工业金属价格均录得大幅上涨。
从2021Q3单季度来看，小金属环比增长亮眼，钴、钼、钨、磷环比分别上涨6.1%，26.6%，12.7%，26.3%，且2021Q4钴、钨等延续涨势，持续看好。我们认为随着世界各国疫苗接种率提升，全球经济有望持续复苏，推动金属价格中枢提升。
1.2 Q3产量环比上涨显著，下半年发力达成全年计划
2021年前三季度洛阳钼业铜产量达6万吨（NPM按80%权益计），环比大增10.4%，带动钴Q3产量环比增长10.5%，显示TFM 10K项目产能顺利释放。我们认为，洛阳钼业铜钴业务随着TFM 10K项目成功于9月末投入满负荷生产，将在Q4带来更多业绩增量。
此外，由于今年以来洛钼推动巴西业务板块管理架构调整，将洛阳钼业长期形成的成本控制、精益生产的理念植入日常运营。9月以来，洛钼巴西推出“大干120天”活动，包括治理结构、降本增效、合同清理、人员梳理等，9月铌产量和磷产量均创2021年以来月度新高，2021Q3铌及磷肥产量环比分别大增10.6%和19.7%。
洛阳钼业2021前三季度各产品产量占全年预算中位数的比重，目前除铜、钴、铌等品种已经超过年度计划的75%。我们认为随着TFM 10K项目在Q4继续释放铜钴产能，公司Q4季度产量将高于前三季度均值，顺利完成全年预算指标。
2021年产量预算中位数：铜20.81万吨，钴1.83万吨，钼1.54万吨，钨0.77万吨，铌0.97万吨，磷肥111万吨，金0.74吨。
1.3 物流影响销售滞后，部分产品利润推迟至Q4兑现
受物流影响，公司2021Q3部分业绩将推迟至Q4兑现。三季度因为南非德班港物流因素导致钴销售滞后，2021Q3钴仅销售3090吨，环比大降22%。我们认为物流阻塞问题9月份已经逐步恢复，预计2021Q4公司产品将顺利销售实现利润。
此外，未实现毛利推迟利润兑现。公司销往IXM的产品因为物流缓慢无法实现销售，在会计处理上会作为未实现毛利抵减利润，这部分产品随着9月份物流缓和会逐步兑现利润。
2. 员工持股计划二期继续推进，深度绑定公司利益
洛阳钼业在今年7月披露回购公司A股股份二期议案，拟使用不超8亿元自有资金，以不超8元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于5000万股，不超1亿股，占公司总股本约0.23%-0.46%，用于后续实施股权激励计划或者员工持股计划。
截至10月29日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 0.92亿股，占公司目前总股本的 0.43%，成交总金额为 6.4亿元，均价为6.94元/股。
2021 年上半年，公司已推出第一期员工持股计划，覆盖核心高级管理团队成员约占总股本的0.22%，资金总额为 9702.6万元，参与者包括总裁、董事长等5人。持股计划拟受让回购股票的价格为2元/股，锁定期12 个月。
第一期员工持股计划总人数为5人，主要为核心高级管理团队成员，包括总裁孙瑞文先生（份额占比37.10%）、董事长袁宏林先生（份额占比16.52%）等，均为公司核心管理层。
明确制定考核目标，业绩持续增长可期。持股计划考核目标为：以 2020 年为基数，2021-2023年净资产收益率年复合增长率不低于12%，且2021-2023年末资产负债率（剔除货币资金（含RMI））不高于 60%。股权依据考核结果分三期分配，每期分配比例分别为30%、30%和40%。
3. TFM项目：重磅规划启动，资源优势转化为产能优势
3.1 扩产三大产线，铜、钴年均增量约20万吨、1.7万吨
2021年8月，洛阳钼业拟投资25.1亿美元建设刚果（金）TFM铜钴矿混合矿项目，项目规划建设总计3条生产线：1、350万吨/年的混合矿生产线；2、330万吨/年的氧化矿生产线；3、560万吨/年的混合矿生产线。
项目规划建设的3个生产线年处理矿石量总计1240万吨，计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨 。
洛钼持有TFM铜钴矿80%权益，TFM拥有 6个采矿权，矿区面积超1500平方公里，是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一。
洛阳钼业披露，TFM铜钴矿混合矿建设所需的25.1亿美元资金来源为企业自筹和银行贷款，无需进行股权融资，原股东每股权益不会受到稀释。截至2021Q1公司持有230.8亿元货币资金，能够启动规模如此之大的扩产计划而不需要股权融资，显示洛阳钼业雄厚的资金规模和财务实力。
TFM目前已是洛阳钼业的主力矿山，2020年TFM铜钴矿总计生产18.26万吨铜和1.54万吨钴，其投资主体CMOC DRC Limited 2021Q1 净利润1.7亿美元。
3.2 Tenke Fungurume矿：世界已知最大、品位最高的铜钴矿床之一
洛阳钼业是全球第二大钴生产商及全球领先的铜生产商，旗下Tenke Fungurume铜钴矿位于刚果加丹加省的首府卢本巴希西北约175公里处，矿区面积超过1500平方公里，是世界上已知最大、品位最高的铜钴矿床之一。
资源储量是核心竞争力。TFM项目为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础，截至2020年底，TFM项目拥有矿石资源量8.519亿吨，铜资源量2471万吨，品位高达2.9%；钴资源量247万吨，品位0.29%。
TFM项目业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。其资源剩余可开采年限为32年，许可证/采矿权有效期为5-14年。
2016年5月，洛阳钼业与PDK和Freeport签署收购协议，以26.5亿美元收购FMDRC 100%股权，此次交易完成后，公司间接持有TFM 56%的股权。2017年4月洛阳钼业通过收购再获得TFM 24%的权益，自此公司持有TFM股权比例增加至80%。
Tenke Fungurume矿于2009年上半年投产，并于2013年基本完成二期扩建，下表显示了对2014-2023年年度资本支出的估计，其中不包括未来潜在的扩张阶段。该估算基于2013年年底的矿产储量和LOM计划，包括新的酸厂和球磨机，以及维持性资本项目，可见TFM项目原有产能所需的维持性资本支出处于较低水平。
TFM项目运营成本中对变化特别敏感的驱动因素是燃料、硫（酸）、石灰和运输。下表为公司预计的每吨营运成本，预计期间为矿床的寿命期：2014-2041年。
产能产量：二期扩建项目基本完成后，产能提高至阴极铜19.5万吨/年，氢氧化钴约1.5万吨/年。公司预计2021年TFM将实现铜金属产量18.73-22.89万吨、钴金属产量1.65-2.01万吨。
近年工作：降本增效成果显著：2020财年TFM板块加强现场管理、优化技术指标，实现生产运营现金成本削减约3.65亿美元，采矿环节现金成本同比下降0.76亿美元，冶炼环节现金成本同比下降超过2.03亿美元，使得公司的核心竞争力不断增强，尤其是在疫情的特殊时期，助力公司成本结构不断优化，保持稳定的盈利水平，提升抗风险能力。
另外，公司拥有领先的资源生产技术，可以从铜矿尾矿中回收钴，拥有高效的铜钴资源湿法冶金回收利用技术，领先的技术大大降低了成本，助长了TFM的成本优势。
3.3 10K项目：正式进入试生产阶段
此前洛阳钼业凭借TFM铜钴矿世界级的资源储备，结合中国选矿和冶炼的技术优势规划了10K项目，即“每日矿石处理量增加1万吨”，从原有15000吨/天增加至25000吨/天，旨在通过挖掘内生性增长潜力，将资源优势转化为产能优势，显著提高铜钴年产量。
目前，TFM铜钴矿10K扩产增效项目开始带料试车，正式进入试生产阶段。10K项目设计产能年处理矿石量330万吨，年产阴极铜8.85万吨，年产氢氧化钴7280吨。
我们认为该项目通过扩产增效挖掘内生性增长潜力，规模效应有望带动铜综合成本下行，盈利能力进一步提升。公司披露2021年铜产量约为21.14-25.83万吨，我们预计洛阳钼业2022年铜产能将达到约30万吨，较2021年预算中位数提升27%。
4. KFM铜钴矿：顶级未开发铜钴矿，未来规划可期
洛阳钼业于2020年12月以5.5亿美元收购Kisanfu铜钴矿95%权益。资源量为铜金属约628万吨，平均品位约1.72%；钴金属量约310万吨，平均品位约0.85%，不仅铜钴矿石品位高，还具备进一步勘探潜力。
Kisanfu铜钴矿位于洛阳钼业Tenke铜钴矿西南33公里处，我们认为Kisanfu铜钴矿开发后将与Tenke矿有很好的协同作用，盈利能力强。
2021年4月，洛阳钼业与宁德时代间接控股公司宁波邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代拟以总对价1.375亿美元获得洛钼控股全资子公司KFM控股25%的股权。交易完成后，洛钼控股与邦普时代在KFM控股的持股比例分别为75%和25%。
目前，该股权转让工作正在稳步推进中。
绑定宁德时代，建立新能源金属全方位战略伙伴关系。交易完成后，双方将根据在KFM控股中的持股按比例承担项目资本支出，共同投资开发Kisanfu项目，将其建设成为世界级的大型铜钴生产商。矿山进入生产周期后，双方将按持股比例包销Kisanfu项目未来铜钴产品，邦普时代在同等条件下将优先采用洛钼控股及其附属公司的物流和销售服务。
宁德时代是全球最大的动力电池生产商，我们认为洛阳钼业成为其钴产品长期供应商并加强战略协同，有利于公司在新能源产业链的稳定及长期发展。
两强联合，剑指锂、镍资源开发。值得注意的是，《战略合作协议》提出了双方在新能源核心金属镍、锂资源开发方面深度合作，包括促使彼此附属公司在印度尼西亚等国家的镍矿资源开发、镍金属冶炼加工等方面加强深入合作，以及在国内外锂资源的收购兼并、投资开发等方面深入合作。
我们认为，在新能源产业高速发展且竞争加剧的环境下，上下游两大巨头在资源开发方面的强强联合，有利于双方在资源自给率和成本端控制方面取得领先于行业的竞争优势，这在新能源行业未来的发展趋势中尤为重要。
5 风险提示
项目建设不及预期，成本控制不及预期。
本文来源于海通国际发布的研究报告；智通财经编辑：文文。
