智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持建设银行(601939.SH)“买入”评级，并维持2021-23年EPS预测为1.16/1.22/1.29元，当前股价对应PB估值分别为0.60/0.55/0.51倍。
事件：10月29日，建设银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入6244.05亿元，同比增9.3%，归母净利润2321.53亿元，同比增12.8%。加权平均净资产收益率为13.15%(同比增0.62pct)。
光大证券主要观点如下：
业绩增长进一步提速，非息、拨备支撑明显。
建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.3%、5.9%、12.8%，同比增速较1H21分别提升2.3、1.4、1.4pct，各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看：(1)规模贡献维持稳定，净利息收入延续“以量补价”，净息差拖累程度收窄;(2)非息收入为三季报主要增长点，净其他非息收入贡献显著提升;(3)拨备计提压力释缓，对盈利贡献走扩。
扩表速度放缓，净息差环比下降1bp。
建设银行前三季度净利息收入同比增长4.9%至4481.45亿元，增速环比下降0.3pct，从量价来看：
1)贷款投放维持一定强度，信贷资源向零售集中。建设银行9月末总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.5%、6.6%、10.6%，增速较上季末分别变动-1.4、-1.3、0.6pct，资产端整体扩张速度放缓，但信贷投放仍维持一定强度，贷款占比季环比提升0.5pct至61.7%。贷款结构上看，3Q信贷资源主要向零售业务倾斜，公司贷款(不含贴现)、零售贷款、票据贴现单季分别新增1371.50、1623.59、553.81亿元，零售贷款新增占比为45.8%。
2)三季度净息差为2.12%，环比下降1bp，预计主要受资产负债结构影响。从资产端来看，截至9月末，建设银行对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为56.2%、42.2%、1.6%，较6月末分别变动-0.3、0.1、0.3pct，票据占比上升或对资产端收益率造成一定影响;从负债端来看，建设银行三季度末市场类负债占比有所提升，存款占比较上季末下降0.3pct至84.4%;从存款结构上看，活期存款、定期存款占比分别为52.4%、47.6%，较6月末分别变动-0.7、0.7pct，对公、零售存款占比基本与半年报持平。后续随着存款利率报价机制改革等利好效应逐渐显现，公司息差水平具备稳定上行基础。
净其他非息收入对营收的贡献显著提升。
前三季度，建设银行非息收入同比增长22.3%至1762.60亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长6.2%至966.13亿元，增速季环比基本持平;净其他非息收入同比增长49.9%至796.47亿元，增速季环比提升30.59pct，主要受其他业务收入(同比增43.9%)、公允价值变动损益(1-3Q21实现盈利38.65亿元，而去年同期净亏损25.84亿元)等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。
资产质量持续向好，资本充足率稳中有升。
资产质量方面，截至9月末，建设银行不良贷款率为1.51%，环比下降2bp，拨备覆盖率季环比提升6.16pct至228.6%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，建设银行8月份成功发行800亿元二级资本债，推动资本充足率稳中有升。截至9月末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.40%、13.96%、17.25%，季环比分别提升0.17、0.16、0.67pct。
建设银行管理优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。同时，近年来建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE水平。同时，公司拥有较好的零售存款基础，也将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。
风险提示：公司信贷投放的力度和质量等。
