智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告，维持华友钴业(603799.SH)“强烈推荐-A”评级，预计2021-22年净利润32亿元/42亿元，对应PE40倍/31倍。
事件：公司公布2021年三季度报告，前三季度营业收入、净利润分别228亿元、23.7亿元，分别同比增长54%、245%。Q3净利润9亿元，同比环比分别增167%、11%。
招商证券主要观点如下：
量价齐增+巴莫并表，Q3收入和利润创历史新高
自有5.5万吨前驱体产能目前满负荷。两个合资4.5万吨项目，产能释放中。Q3前驱体622均价13.3万元，环比涨17%。电解钴Q3均价上涨7%。电解铜微跌1%。7月29日，巴莫科技38.6175%的股权转让交易完成，同时取得巴莫科技26.4047%的股权对应的表决权，公司合计控制巴莫科技65.0222%的表决权，巴莫开始并表。公司真正打通资源-前驱体-正极的全产业链布局。去年巴莫实现净利润1.9亿元，今年预计2.4亿元。
在建项目推进顺利，年底即将迎来印尼镍投产带来的盈利大增
印尼三个镍冶炼项目进展顺利。华越6万吨湿法项目，2020年开工，预计12月建成投产;华科4.5万吨火法，年中启动预计明年中建成投产;华飞12万吨湿法，土地平整中，预计2023年6月建成试产。公司是中国最大的钴产品供应商。高镍化趋势快速拉动镍资源需求，硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%，其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。公司完整的钴镍资源布局和大规模冶炼产能有利于保障本项目的原料供应。
前驱体在产10万吨，在建10万吨，规划10万吨，合计30万吨。自有5.5万吨产能满负荷，合资4.5万吨产能产能爬坡中。去年定增5万吨项目预计今年底建成投产。转债计划募集项目衢州5万吨预计明年中建成。到明年前驱体合计在产产能将达20万吨，较目前翻倍。另外转债计划募集项目广西规划10万吨项目预计年内开工。巴莫目前正极材料7-8万产能，明年将达到10万吨产能。另外规划转债计划募集项目年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料。
投资建议：上游原料布局和前驱体齐头并进，全产业链一体化布局以及产业链、供应链的深度融合，使得公司竞争力逐步强化，随着规模的提升，未来业绩提升得到保障。量的快速增长，以及全产业链布局，让公司更好抵御金属价格周期性带来的扰动。看好公司的长期投资价值。
风险提示：钴、镍、铜、前驱体以及正极材料价格大跌，新建项目进展不及预期，电动车行业政策风险等。
