智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告，维持金山办公(688111.SH)“买入”评级，预测2021-23年归母净利11.6/15.18/19.88亿元，PE119/91/70x。
事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现主营业务收入23.72亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润8.48亿元，同比增长42.44%，扣非归母净利润7.03亿元，同比增长78.17%，经营活动净现金流入12.05亿，同比增长48.78%。
西部证券主要观点如下：
信创采购需求保持旺盛
公司持续关注用户需求，深耕产品服务，第三季度，公司实现业务收入8.07亿元，同比增长37.43%;实现归母净利润2.99亿元，同比增长25.75%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长89.56%，增速环比明显提升。其中，办公授权业务实现收入3.55亿元，同比增长41.19%，高基数基础上仍然保持较高增速，主要是信创产品采购需求保持旺盛，政企客户云化及授权业务继续保持良好增长态势，带动公司授权业务高增。
订阅业务数据稳健向好
第三季度，公司订阅收入3.89亿元，同比增长56.13%，增速回升，经营数据看，截至2021年9月30日，公司主要产品月活5.21亿，同比增长14.00%，环比提升3.99%，增速数据明显回升，其中PC版月活2.06亿，同比增长17.05%，移动版月活3.11亿，同比增长13.50%，其他产品月活近500万。此外，金山文档的用户数已超疫情峰值，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文档总量达到1189亿份，同比增长50.15%。随着产品服务不断打磨，业务增长韧性与弹性不断凸显。
风险提示：国产替代推进低于预期;订阅模式渗透不及预期;付费率提升低于预期。
