智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告，维持华峰铝业(601702.SH)“买入”评级，盈测不变，预计2021-23年归母净利为5.0/7.6/10.5亿元，对应PE为26/17/13倍。
申万宏源主要观点如下：
公司公布2021年三季度业绩，符合预期
1)2021年前三季度实现营收46.4亿元，同比增长72.1%;归母净利润3.6亿元，同比增长138.3%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长177.7%，主要系下游汽车需求旺盛。经营活动现金流净额-2.1亿元，同比下降204.6%，主要系市场铝价大幅上涨，采购成本增加，回款与采购存在周期差异。
2)2021年单三季度实现营收15.4亿元，同比增长54.0%，环比下降7.2%，归母净利润1.2亿元，同比增长87.5%，环比下降9.9%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长143.0%，环比下降9.9%，主要受下游汽车缺芯影响，预计四季度有所回升。
盈利能力同比提升
1)2021年前三季度公司毛利率为17.6%，同比微降0.7pct;净利率为7.7%，同比增长7.8pct，主要系营收增速较快，费用率下降。
2)2021年单三季度公司毛利率为15.6%，同比下降3.4pct，环比下降3.8pct;净利率为8.1%，同比下降3.4pct，环比下降3.8pct，同比上升1.5pct，环比微降0.2pct。
核心壁垒：极强的成本管控能力，高附加值的复合材料占比高
公司产品主要为定制化产品，优点是毛利率相比标准品更高，缺点是规模化效应不高，批量化生产较难控制成本，公司管理能力较强，成品率等指标领先行业，毛利率及净利率等指标显著优于行业竞争对手。高附加值的复合材料占比较高，公司复合材料产品型号众多，可以满足汽车等客户的众多需求，盈利能力较强。
专注汽车用铝热传输材料及电池料，重庆产能逐步释放打开成长空间
1)产量高速增长：未来20万吨重庆产能完全投产后，铝加工总产能增至34万吨，打开出货空间。
2)成本下降：重庆基地产能爬坡，重庆基地相比上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，未来公司吨加工成本进一步下降。
3)高端产品放量，吨盈利有望进一步上升，铝塑膜材料、正极铝箔、新型复合材料产品高附加值产品出货量有望持续增长。
投资建议：公司是国内汽车铝热传输材料龙头，作为国内汽车用铝热传输龙头，拥有产能及客户优势，重庆基地完全投产后产能释放，打开出货空间，产品结构优化提高盈利能力，推动业绩快速增长。
风险提示：产品加工费下降;重庆基地产能释放不及预期。
