智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持迎驾贡酒(603198.SH)“买入”评级，预计2021-2022年每股收益为1.69/2.12元，给予目标价63.5元，对应2022PE30x。
事件：公司披露2021年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润31.80亿元/9.62亿元/9.12亿元，同比增长42.62%/80.84%/87.63%。单三季度实现营收/归母净利/扣非后归母净利10.95亿元/3.70亿元/3.53亿元，同比增长27.00%/86.23%/96.69%。
安信证券主要观点如下：
洞藏系列渐入佳境，营销改革积极显效。
21Q3公司酒类收入为10.31亿元，同比增长27.3%，主因中高档酒类销售表现亮眼。21Q3中高档酒销售收入达7.37亿元，同比增长44%，较19年同期增长77.2%(21Q2为59.3%)，显示洞藏销售势能放大，公司营销改革取得积极成效。今年以来，公司围绕“233”营销战略着力优化团队打造、渠道建设及市场布局，明确聚焦洞藏品类，并针对核心市场以扁平化操作进行重点耕耘。
目前伴随安徽主流消费价格带升级，省内洞藏已有所成，据调研反馈，合肥、六安、淮南等大本营市场依托洞6、洞9于100~300元价格带形成大众消费认知，其他区域如铜陵、安庆、巢湖、宿州等地也有呈现积极态势;省外以江苏、上海作为重点，也在有序进行渠道下沉、深耕，21Q3公司省内、省外销售分别同比增长35.7%、16.7%。考虑目前洞藏主销产品以流通、餐饮渠道为主，Q3旺季强势放量反映终端动销氛围积极，预计销售势能未来将有一定延续。
毛销差显著改善，预收款维持较高水平。
21Q3公司净利率达33.92%，同比增10.78pct，主要系毛销差提升贡献。
1)21Q3公司综合毛利率为73.37%，同比增长10.49pct，主因洞藏发力推动产品结构上移，21Q3公司中高档酒收入占比达71.5%，同比提升8.26pct。
2)21Q3销售费率为10.77%，同比降3.09pct，预计主要与广告费用投入减少有关，另外疫情管控也导致部分渠道投入有所延后。21Q3公司合同负债余额为3.87亿元，同比增长0.48亿元，环比小幅减少0.12亿元，环比小幅回落符合以往回款节奏特征;Q3销售收现比为1.10，与预收款有一定冲抵相关。
生态美酒得天独厚，洞藏升级可放眼量。
品牌端，迎驾贡酒作为生态酿酒的引领者，自然资源禀赋得天独厚，以六大生态体系构建“生态美酒”文化，符合健康饮酒趋势，有望借助差异化心智定位推动品牌提升。
渠道端，公司注重灵活控量以维持渠道库存及顺价体系稳定，以扁平化模式实现区域高占有，叠加销售团队机制优化，渠道推力持续汇聚。目前洞6、洞9实现快速放量，站稳100~300元价格带，考虑公司品牌资源禀赋及渠道运作能力，未来洞藏系列产品升级趋势有望持续。
风险提示：省内中高端、次高端价格带行业竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
