智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告，维持宁德时代(300750.SZ)“买入”评级，目标价825元，考虑下游景气度持续超预期及龙头优势，上调2021-23年归母净利至120/240/351亿元(原110/213/320亿元)，同增115/100/46%，对应PE为119/60/41x，予2022年80x。
东吴证券主要观点如下：
超强盈利抗压能力，业绩超市场预期
2021年Q3公司实现营收292.87亿元，同比增加130.73%，环比增长17.58%;归母净利润32.67亿元，同比增长130.16%，环比增长29.18%，扣非归母净利润26.85亿元，同比增长125.49%，环比增长19.53%，非经常性损益主要为5亿元(税前)的政府补助及2亿元的坏账准备转回。2021年Q3毛利率为27.9%，同比增长0.11pct，环比增长0.66pct;归母净利率11.16%，同比下滑0.03pct，环比增长1pct。
下游需求高增，公司满产满销，未来出货持续高增
2021年Q3公司全球市场装机电量25gwh左右，其中国内装机21gwh，海外装机该行预计达4gwh左右，出口占比逐渐提升。Q4该行预计确认40gwh+，全年该行预计确认110-120gwh;2025年规划产能近600gwh，全球龙头优势再扩大;该行预计Q3储能出货4gwh左右，环比增长20%左右，该行预计2021年公司储能出货量有望超过15gwh以上，2022年该行预计出货同比翻番以上。
加大研发投入，议价能力强，报表质量优质
1)持续加大研发投入，计提大额资产减值损失：2021年前三季度期间费用合计89.51亿元，同比增长130.45%，费用率为12.20%，同比下降0.12pct。研发费用45.95亿元，研发费用率6.26%。2021Q3公司计提6.6亿元资产减值损失，主要为存货跌价准备。
2)原材料紧缺下应付账款增长明显，现金流短期承压，公司议价能力仍极强。期末公司应收账款及票据202亿元，较年初下滑5%，应收账款及票据周转天数99天，较20年明显缩短;公司应付账款及票据782亿元，较年初增长150%;合同负债132亿元，较年初增长91.95%，订单饱满，对产业链议价能力仍极强;2021Q3经营现金流29亿元，同环比-34%/80%，主要由于公司为Q4车企冲量提前备货，部分原料紧缺提前锁定，使得现金流短期承压。
海外对比：综合竞争力全球领先，长期成长空间广阔
2021Q3宁德时代营业利润率达14.9%，而同期LG化学营业利润率为-9.3%，宁德时代成本及供应链管控能力的优势充分体现，且该成本优势可长期维持。2021Q3宁德时代研发费用18.0亿元，研发费用率6.1%，领先于LG化学的电池板块研发投入，形成技术代差优势，钠离子电池、固态电池等新技术储备充分。
风险提示：竞争加剧、销量及政策不及预期。
