智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持华利集团(300979.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利26.1/33.4/40.7亿元，增速为39.1/27.7/21.9%，当前股价82.45元，对应22年PE为29倍。
国盛证券主要观点如下：
单Q3收入/业绩增长30%左右
1)前三季度公司收入/业绩分别126.3/20.0亿元，同比分别+23%/+52%，剔除汇率影响，收入/业绩同比分别+32%/+64%。
2)单Q3公司收入/业绩分别44.4/7.1亿元，同比分别+31%/+30%。
3)单Q3盈利质量来看，毛利率同比略降0.1PCTs至26.5%，该行判断主要系去年Q3基数较高、今年Q3防疫支出增加计入成本(前三季度公司毛利率同比+3.9PCTs至27.9%，主要系客户及产品结构优化)，销售/管理/财务费用率分别-0.4/-0.2/-1.2PCTs至0.9%/4.0%/-0.8%，净利率略降0.2PCTs至15.9%(前三季度净利率+3.0PCTs至15.8%)。
销售量高速增长，客户优化
1)销售量快速提升，以美元计价的产品单价略有增长。①前三季度公司销售运动鞋1.53亿双，同比高速增长30%，②该行估算人民币计价的平均销售单价同比下降，但美元计价单价(剔除汇率影响)同比略有提升。
2)客户结构进一步优化，前5大客户合计占比提升至93%。前三季度前5大客户分别为Nike/Deckers/VF/Puma/UA，实现销售分别44.2/27.5/24.5/14.0/7.3亿元，同比分别增加38%/46%/1%/15%/57%，占比分别35%/22%/19%/11%/6%。其中，公司向Nike/Deckers/UA的销售高速增长，剔除汇率波动增速分别高达约50%/60%/70%左右。
该行判断公司高效稳定的供应链优势在疫情下凸显，客户高度认可使得订单资源进一步向公司倾斜，同时公司优化客户及产品结构，旺盛的客户需求有望持续驱动增长。
产能持续扩张、运营稳健
1)越南工厂运营稳健，受疫情影响小：6月末起越南局部地区暴发疫情，公司加强防疫管控及员工管理，该行据产能所在地疫情状态判断公司Q3以来生产经营正常、所受影响甚微。
2)产能加速扩张，以满足旺盛的订单需求：据公司公告，Q1公司位于越南的三个新工厂已经投产，该行按照产能建设节奏估计2022年有望进一步贡献放量，同时公司在印尼等地设立新工厂，助力产能扩张。
现金流恢复正常
1)存货表现正常。存货较年初增加19%至24.8亿元，主要系经营规模不断扩大所致。2)现金流管理健康。公司前三季度经营性现金流同比下降36%至17.5亿元，主要系去年疫情下部分客户提前支付货款、致使公司去年收到的现金大幅增加，今年现金流量管理恢复正常。
风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
