智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，维持中国铝业(601600.SH)“买入”评级，预计2021-23年营收分别为2204.94/2501.86/2501.86亿元，归母净利润分别为67.72/94.35/94.51亿元，对应EPS分别为0.4/0.55/0.56元/股。基于可比公司估值，该行认为公司A股合理价值为7.96元/股，对应2021年PE为20倍，按照当前AH股溢价比例，对应H股合理价值为6.2港元/股。
事件：公司公布三季报，2021Q1-3营收1949.29亿元，同比+46.39%，归母净利润53.07亿元，同比+1035.68%。
广发证券主要观点如下：
原铝产品量稳价增，公司Q1-3业绩同比大幅增长。
据公司公告，2021Q1-3原铝销量293万吨，同比+5.4%，2021Q3原铝销量97万吨，环比Q2下降4万吨;2021Q1-3氧化铝外销量712万吨，同比+30.16%，2021Q3氧化铝外销量222万吨，环比Q2下降31万吨。
据报道，2021Q3长江有色铝均价为20529.38元/吨，环比+10.58%，2021Q3安泰科广西氧化铝均价为2697.66元/吨，环比+13.15%。三季度在公司原铝和氧化铝销量环比基本持稳的基础上，商品价格环比双位数增长，在铝用辅料及能源成本上升的背景下，公司三季度业绩实现环比小幅增长。
毛利率环比持稳，减值损失对Q3业绩有所拖累。
2021Q3公司综合毛利率为11.99%，环比Q2下降0.13个百分点。据公司公告，2021Q3公司计提长期资产减值约人民币3.75亿元，拟计提应收款项信用减值(净额)约人民币4.41亿元，合计减少Q3归母净利润8.16亿元。2021Q3公司销售净利率为4.44%，环比Q2下降0.31个百分点。
风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格大幅下跌。
