智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，首予泰格医药(300347.SZ)“推荐”评级，合理区间为189-202.5元，预计2021-2023年实现归母净利润23.55/27.51/33.23亿元，EPS分别为2.70/3.15/3.81元，当前股价对应的PE分别为60.76/52.02/43.07倍。
事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营收33.95亿元，同比+47.58%;实现归母净利润17.81亿元，同比+35.13%;扣非归母净利润为8.69亿元，同比+74.62%;非经常性损益为9.12亿元，主要为投资收益和其他非流动金融资产公允价值变动收益。
财信证券主要观点如下：
疫情影响减弱+新冠临床试验订单增加，2021Q3业绩增长超预期。
2021Q3，公司实现营收13.39亿元，同比+57.77%，环比+15.96%;归母净利润为5.26亿元，同比+64.80%，环比-34.20%，环比负增长主要受非经常性损益影响;扣非归母净利润为3.26亿元，同比+67.63%，环比+3.90%，扣非环比小于营收环比主要因为毛利率有所下降。在去年同期高基数的影响下，公司业绩仍保持高速增长主要因为：(1)新冠疫情影响逐步减弱，临床试验业务持续恢复;(2)新冠肺炎疫苗及治疗的多区域临床试验订单执行增多。
受新冠相关的多区域临床试验增多影响，毛利率小幅下降。
2021年前三季度，公司毛利率为46.77%，同比下降1.71pct，主要因为新冠肺炎相关的多区域临床试验增多，公司将部分服务内容分包至当地第三方合同研究机构，导致该类业务过手费较高。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.82%、16.01%、-5.17%，同比变动-0.21pct、-0.70pct、-11.17pct，财务费用率同比大幅下降主要因为H股募集资金利息收入增加。
在手订单充足，短期业绩增长有保障。
截止到2021年9月底，公司合同负债为6.01亿元，较年初增长23.92%。在2021Q3营收大幅增长的情况下，合同负债余额较二季度末(6.27亿元)基本持平，表明公司新签订单增加良好。截止2020年底，公司累计待执行合同金额为72.60亿元;2021H1，公司新签订单50.75亿元，同比增长150.82%。综合新签订单与订单执行来看，公司当前在手订单充足，短期业绩增长有保障。
持续加大生物医药投资，助力客户资源获取。
2021年8月，公司临时股东大会审议通过了《关于发起设立生物医药产业基金的议案》，公司下属投资平台泰格股权拟出资98亿元与杭州市国有资本投资运营有限公司共同发起设立生物医药产业基金。同时，受公司加大生物科技、医疗器械公司等投资影响，截止2021年9月底，公司长期股权投资余额为5.76亿元，较年初增长855.09%;非流动性金融资产余额为76.61亿元，较年初增长44.75%。
公司凭借丰富的临床试验经验、医药专业优势以及融资优势，不断深化在生物医药领域的布局，一方面有望为公司带来持续性投资收益，另一方面将有助于公司培育、储备潜在客户资源，便于获取临床试验订单。
风险提示：订单增长不及预期风险;疫情风险;行业竞争加剧风险;海外业务拓展不及预期风险;投资失败风险。
