太平洋证券:维持酒鬼酒(000799.SZ)“增持”评级 目标价248.21元

728 10月26日
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刘家殷 智通财经信息编辑

智通财经APP获悉,太平洋证券发布研究报告称,维持酒鬼酒(000799.SZ)“增持”评级,目标价248.21元,预计2021-23年收入增速86.45%/33.05%/30.58%,归母净利润增速95.48%/39.87%/35.91%。

事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收26.4亿元(+134.2%),归母净利润7.2亿元(+117.7%),扣非归母净利润7.18亿元(+160.5%)。2021Q3实现营收9.26亿元(+128.7%),归母净利润2.1亿元(+43.4%),扣非归母净利润2.09亿元(+131.6%)。处于此前业绩预告中枢。

太平洋证券主要观点如下:

内参、酒鬼继续保持高增:

公司前三季度实现营收26.40亿元(+134.2%),主要系内参系列、酒鬼系列快速增长。2021Q3实现营收9.26亿元(+128.7%),该行估计内参翻倍、酒鬼接近翻倍。前三季度公司销售收现26.50亿元(+95.2%),经营净现金流7.62亿元(+46.6%),主要系销售商品收到的现金增加。公司合同负债+其他流动负债为5.89亿元,环比减少3.96亿元(-40.2%),同比增加2.14亿元(+56.9%),应收账款及应收票据为3.17亿元,环比减少1.04亿元,同比增加1.90亿元。

费用确认节奏提前影响净利率:

前三季度公司毛利率为79.9%(+0.8pct),净利率27.3%(-2.1pct),公司营业税金率15.0%(-0.7pct),销售费用率24.3%(+0.1pct),管理费用率4.1%(-2.8pct),财务费用率-0.4%(+1.6pct),所得税率24.7%(+0.15pct)。

2021Q3,公司毛利率为79.2%(+2.0pct),净利率22.7%(-13.5pct),公司营业税金率15.1%(-0.8pct),销售费用率29.0%(+5.1pct),管理费用率4.9%(-2.4pct),财务费用率0.04%(+3.8pct),所得税率23.0%(-2.0pct)。毛利率提升主要系内参相对提速,净利率小幅下滑主要系公司部分费用确认节奏较往年提前、更平均化所致。

盈利预测与估值:该行看好公司未来发展,其增长的驱动因素将来自于:

1)产能端,三季度公司新增基酒产能7800吨/年,建成后,总产能将达到22800吨/年,为公司可持续发展打下坚实基础。

2)产品端,公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌,获得高端白酒的稀缺入场券,现阶段内参阶段性以规模为重,长期目标是量价齐升,在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下,内参将继续成为公司业绩引擎。

3)渠道端,成立内参酒销售公司,打造围绕内参的销售体系,并进行全国化渠道建设布局,使得费用投放更加精准、有效、灵活。

风险提示:高端化不及预期,渠道开拓不及预期。

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