智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，维持酒鬼酒(000799.SZ)“增持”评级，目标价248.21元，预计2021-23年收入增速86.45%/33.05%/30.58%，归母净利润增速95.48%/39.87%/35.91%。
事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收26.4亿元(+134.2%)，归母净利润7.2亿元(+117.7%)，扣非归母净利润7.18亿元(+160.5%)。2021Q3实现营收9.26亿元(+128.7%)，归母净利润2.1亿元(+43.4%)，扣非归母净利润2.09亿元(+131.6%)。处于此前业绩预告中枢。
太平洋证券主要观点如下：
内参、酒鬼继续保持高增：
公司前三季度实现营收26.40亿元(+134.2%)，主要系内参系列、酒鬼系列快速增长。2021Q3实现营收9.26亿元(+128.7%)，该行估计内参翻倍、酒鬼接近翻倍。前三季度公司销售收现26.50亿元(+95.2%),经营净现金流7.62亿元(+46.6%)，主要系销售商品收到的现金增加。公司合同负债+其他流动负债为5.89亿元，环比减少3.96亿元(-40.2%)，同比增加2.14亿元(+56.9%)，应收账款及应收票据为3.17亿元，环比减少1.04亿元，同比增加1.90亿元。
费用确认节奏提前影响净利率：
前三季度公司毛利率为79.9%(+0.8pct)，净利率27.3%(-2.1pct)，公司营业税金率15.0%(-0.7pct)，销售费用率24.3%(+0.1pct)，管理费用率4.1%(-2.8pct)，财务费用率-0.4%(+1.6pct)，所得税率24.7%(+0.15pct)。
2021Q3，公司毛利率为79.2%(+2.0pct)，净利率22.7%(-13.5pct)，公司营业税金率15.1%(-0.8pct)，销售费用率29.0%(+5.1pct)，管理费用率4.9%(-2.4pct)，财务费用率0.04%(+3.8pct)，所得税率23.0%(-2.0pct)。毛利率提升主要系内参相对提速，净利率小幅下滑主要系公司部分费用确认节奏较往年提前、更平均化所致。
盈利预测与估值：该行看好公司未来发展，其增长的驱动因素将来自于：
1)产能端，三季度公司新增基酒产能7800吨/年，建成后，总产能将达到22800吨/年，为公司可持续发展打下坚实基础。
2)产品端，公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌，获得高端白酒的稀缺入场券，现阶段内参阶段性以规模为重，长期目标是量价齐升，在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下，内参将继续成为公司业绩引擎。
3)渠道端，成立内参酒销售公司，打造围绕内参的销售体系，并进行全国化渠道建设布局，使得费用投放更加精准、有效、灵活。
风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期。
