智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持舍得酒业(600702.SH)“买入”评级，预计2021-2022年每股收益为3.93和5.92元，给予2022年50x估值，维持目标价300元。
事件：公司披露2021年三季报，前三季度实现营业收入36.06亿元，同比增104.54%;实现归母净利9.70亿元，同比增长211.92%。其中21Q3实现营业收入12.16亿元，同比增64.84%;实现归母净利2.34亿元，同比增长59.65%。预收款高增显示良好销售势头，旺季费用集中投放致净利率有所波动。
安信证券主要观点如下：
双品牌齐驱并进，渠道布局持续优化。
21Q3实现营收12.16亿元，其中低档酒1.63亿元，同比增长353.9%，一方面去年疫情影响沱牌恢复偏慢致基数较低，另一方面品牌重启带动沱牌销售升温明显;高档酒9.57亿元，同比增长62.7%，显示舍得系列稳步高增。得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略，公司销售维持良好势能。
品牌方面，公司持续于行业内领推老酒战略，以“文化”+“老酒”为品牌赋能，继《小舍得》、《美好的日子》等热剧植入，Q3持续推广“以舍得敬舍得”等系列传播活动，有效强化舍得品牌与消费者的精神链接，并重新激活沱牌热度。
渠道方面，公司贯彻“3+6+4”营销策略，并推行前臵仓、降低单次打款要求等利他政策，厂商关系不断加强，21Q3公司经销商退出107家，净增133家，预计主要为老酒事业部及新品招商，原有经销商布局亦有一定补强。
销售回款势能理想，Q3控制节奏留有余力。
21Q3实现销售回款17.24亿元，收现比高达141.8%，主因预收款增长较多，Q3期末合同负债8.5亿，为近年来最高水平，同比/环比增加5.6/4.8亿，预计主要与舍得停货有关。公司自9月下旬暂停舍得发货，并于10月中旬落实品味舍得提价。考虑今年以来次高端产品批价稳步上行，提价调整有助于巩固舍得价格占位，提升渠道销售动力。
毛利率同比下滑，旺季销售费用计提集中。
21Q3公司净利率为19.79%，同比下滑1.14pct，主因：
1)毛利率同比下滑1.91pct至76.7%，主要与产品结构变化有关，Q3低档酒占比达14.6%，同比提升8.82pct。
2)销售费用率同比提升2.02pct至21.4%，预计主因旺季渠道费用及品牌费用投放均有加大，考虑回款进度理想，预计销售激励亦有增长。
老酒战略前景乐观，下半年暂蓄芳菲，待来年蓬勃光景。
公司优质基酒储备行业领先，老酒战略具备客观资源禀赋。今年以来，公司以热剧植入及“以舍得敬舍得”等系列传播活动，持续加强品牌文化与消费者的精神链接，双品牌战略有序推进。考虑复星进驻有望进一步释放机制动力，在下半年夯实基础背景下，来年具备较好增长潜力。
风险提示：次高端竞争总体加剧;疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。
