智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持福莱特(601865.SH)“增持”评级，根据前三季度业绩，略微调整盈利预测，21-23年归母净利润为22.51/33.48/44.72亿元(前值20.97/33.43/42.7亿元)。
事件：公司公布2021年三季报，期内实现收入/归母净利/扣非净利63.4/17.2/16.8亿元，同比增57.8%/111.5%/112.2%，其中Q3单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别23.1/4.6/4.5亿元，同比增51.9%/29.9%/30.8%。此外，公司近期修改股权激励行权价格为44元/股(前次草案为35元/股)。
天风证券主要观点如下：
Q3光伏玻璃营收超20亿，Q4预计仍有新增产能贡献
根据Q2及Q3末的加权平均日熔量(9600t/d)，假设3.2/2mm规格分别50%占比，该行测算光伏玻璃Q3实现营收超20亿元，对应销量1.2亿平，Q3在光伏玻璃价格处于持续处于低位的情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。21Q3公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d，10月初公司点火一条1200t/d产线，今年后续仍有2条1000t/d产线计划投产，该行认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。
毛利率降幅不及光伏玻璃价格降幅，Q3盈利能力不减
21前三季度公司毛利率42.1%，同比提升2.24pct，Q3单季度毛利率31.7%，环比Q2下降5.7pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降影响，但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。该行认为主要系浮法玻璃盈利能力增强(据卓创，公司3.2mm规格光伏玻璃价格Q3季度环比减11%，2mm规格-10%，行业5mm浮法玻璃价格+16%)。
21前三季度公司期间费用率12.1%，同比下降1.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.50/-0.14/+0.41/-1.37pct，实现净利率27.1%，同比提升6.88pct;Q3毛利率环比降5.7pct，净利率降2pct，随产能释放公司规模效应逐步显现。
进入四季度，公司3.2mm光伏玻璃价格较9月底已上涨17.6%至30元/平米(含税)，2.0mm规格玻璃上涨22.3%至23元/平米，该行预计公司毛利率及净利润率环比Q4有望提升。中长期看，随收入快速放量，该行认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。
Q4产能持续释放
公司目前日熔量11600t/d，浙江2座1000t/d窑炉预计21Q4投产，预计今年底公司名义产能达1.36万t/d，明年底有望达1.96万t/d，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍然较低，该行认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时，从下游需求结构看，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势，预计盈利有望率先改善。
风险提示：光伏装机不及预期，行业扩产不及预期，新增产能投放超预期。
