智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，杭州银行(600926.SH)营收利润双升，资产质量优异，转债补充资本。预计21-23年归母净利润增速24.1%/20.4%/20.3%，BPS为12.2/13.5/15元，维持目标价19.89元，对应21年PB1.63x，现价对应21年PB1.23x，现价空间33%，评级“买入”。
事件：21Q1-3杭州银行归母净利润同比增26.2%，增速环比增3.1pc;营收同比增20.0%，增速环比4.2pc;ROE13.3%，ROA0.75%;不良贷款余额环比减3.6%，不良率0.9%，环比减7bp，拨备覆盖率559%，环比增29pc。
浙商证券主要观点如下：
营收利润双升。
21Q1-3杭州银行净利润同比增26.2%，增速环比3.1pc，营收同比增20.0%，增速环比4.2pc，主要得益于其他非息收入同比高增。21Q1-3杭州银行其他非息同比增91%，增速环比67pc，归因低基数效应。展望未来，优异的资产质量有望支撑盈利快速增长。
息差环比下降。
21Q3杭州银行净息差(期初期末)环比减8bp至1.58%，资产端和负债端都有所拖累。具体来看：1)资产端，21Q3收益率环比减5bp至3.74%，推测受贷款利率下行影响，21H1贷款利率较20H2下降19bp至5.15%。2)负债端，21Q3成本率环比增2bp至2.35%，活期存款占比下降，21Q3末活期存款余额环比增长3.1%，增速较存款总额慢1.8pc。
不良继续双降。
21Q3末杭州银行不良额环比减3.6%，不良率环比减7bp至0.90%，维持21H1双降态势，其中关注率环比增7bp至0.56%，推测是个案一次性事件影响。21Q3末杭州银行拨备水平全面提升，拨备覆盖率环比继续上升29pc至559%，达到历史最优水平;非信贷减值同比增118%，非信贷拨备水平大幅夯实。展望未来，扎实的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。
转债开始转股。
杭银转债从10月8日起开始转股，前期转股价下修为12.99元(近30个交易日收盘价均价为14.87元，强赎价为16.89元)，转股进展有望加速，支撑后续规模增长，带动盈利高增。如顺利转股，静态测算可提升核心一级资本充足率1.81pc至10.32%。
风险提示：不良大幅暴露等。
