智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持中国电建(601669.SH)“增持”评级，小幅调整21-23年EPS至0.59/0.68/0.78元(前值0.59/0.66/0.73元)，予21年电力运营20xPE/工程建设13xPE(可比公司为23.0/12.7xPE)，目标价8.69元(前值7.17元)。
华泰证券主要观点如下：
新能源基建打开成长空间+电力运营资产重估
公司是全球电力能源基建领域的龙头企业，具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”的全方位优势。该行预计“十四五”期间有望受益：1)抽水蓄能和风电光伏装机带动新能源基建工程投资;2)21-30年风光装机CAGR41-53%驱动电力运营利润提升;3)去杠杆转入稳杠杆和去地产化改革增强公司再融资能力。
抽水蓄能+风光装机有望高增长，打开“十四五”新能源基建增量空间
根据9月正式落地的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，到2025/2030年抽水蓄能投产总规模达到6200/12000万千瓦左右，21-30年CAGR+15%。此外，该行预计“十四五”期间国内年均新增光伏/风电装机80/60GW，是“十三五”期间年均装机的1.9/2.2倍，年均合计投资3504亿元。
公司作为国内抽水蓄能主要的参与者，截至2020年在国内抽水蓄能电站规划设计/工程施工方面的的份额占比约90%/80%。2020年公司中标抽水蓄能项目金额约100亿元，且在风光开发利用方面具有雄厚的技术实力和丰富的工程实践，新能源电力基建投资有望打开公司市场空间。
加码风光新能源运营，打造新能源综合服务商
公司积极推行增量转存量战略，电力投资运营有望构建新的增长点，截至21H1末，公司控股运营电站总装机容量达到16.4GW，其中风电光伏6.6GW，风电/光伏装机规模分别位于国内第9/13名。公司计划在“十四五”新增风光装机30-48.5GW，CAGR41%-53%。公司2014-2020年电力投资与运营业务毛利率均值47%、利润率均值9.5%，未来随着风光装机占比的提升，公司综合盈利能力有望稳健提升。
去杠杆转入稳杠杆真实反映经营，去地产化改革中长期有利再融资
公司通过发行优先股及永续债、子公司债转股等形式降杠杆，20年资产负债率较15年末下降8.05pct至74.74%，但也导致归母净利润增速远低于收入增速。该行预计“十四五”期间国企去杠杆转入稳杠杆，有利于减弱该影响。公司拟将房地产业务与控股股东优质电网辅业资产进行置换，短期增强公司电力工程设计及施工实力，中长期有利于发挥再融资功能加快做大做强。
风险提示：“十四五”新能源装机低于预期，新能源基建拓展不及预期，海外业务落地缓慢。
