东吴证券:维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级 目标价344元

335 10月11日
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刘家殷 智通财经信息编辑

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级,目标价344元,维持预计2021-23年归母净利25.1/43.9/60.8亿元,对应PE为90x/51x/37x,该行继续给予2022年70xPE。

东吴证券主要观点如下:

公司预计2021Q3归母净利润6.5-7.4亿元,环比增长5%-20%,基本符合市场预期。

公司预计2021年Q1-Q3归母净利润17-17.9亿元,同比增长164%-178%,其中Q3归母净利润6.5-7.4亿元,同比增长102%—130%,环比增长5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场,湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长,竞争优势不断巩固。

2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右,单平盈利环比提升。

该行预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右,环比增长25-30%,10月单月排产近3亿平,产能爬坡顺利。Q2实际确认7亿平左右,考虑到公司为Q4备货等需求,该行预计Q3隔膜实际确认收入8亿平+,环比+15%左右。该行预计Q3隔膜单平利润0.85元/平左右,环比提升5%左右,主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善,其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量,公司量利齐升,符合预期。Q3公司传统业务预计贡献3亿+收入,净利润0.3亿+,环比基本持平。

公司加速产能布局,排产持续向上,限电影响较小,2022年维持高增速。

公司单月排产近3亿平,Q4随着产能落地排产持续向上,公司满产满销,且由于隔膜行业非高能耗产业,限电10月对公司产能没有影响。2021Q1-Q3该行预计公司出货接近20亿平,公司全年出货有望达28亿平+,同比翻番以上。

分客户来看,2021全年该行预计LG贡献3亿平左右需求,三星及松下该行预计贡献1-2亿平需求,海外客户该行预计合计出货5亿平,消费类产品出货量5亿平,其余为国内动力类产品,宁德时代该行预计贡献主要增量。2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,该行预计2022年年底母卷产能有望达65亿平左右,全年出货该行预计达45亿平+,同比60%+。

2022年行业供给紧张,景气度进一步提升,公司产能扩张领先。

公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应25-30条线产能扩张,产能扩张提速,扩张速度领先同行。2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,该行预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平,需求128亿平,对用产能利用率维持95%,恩捷产能扩张领先,该行预计出货45亿平+,同比60%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。

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