智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持宇通客车(600066.SH)“增持”评级，目标价17.4元，预计2021-23年的归母净利分别为12.67/17.76/22.88亿元，对应当前市值，PE分别为20.5/14.7/11.4倍。
事件：公司发布公告，9月销售客车2751辆，同比下滑30.14%。
安信证券主要观点如下：
8月局部地区疫情反复，销量基本符合预期。
8月疫情反复，影响当月订单，且拖累交付进度，故9月公司销售客车2751辆，同比和环比分别下滑30.14%和28.02%。分燃料类型来看，本月销售新能源客车863辆，环比下滑8.19%;主力传统客车销售了1888辆，环比下降34.49%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为902辆、1222辆、627辆，环比分别下滑24.27%、30.05%、29.07%，同比分别下滑34.21%、26.47%、30.72%。
公交需求尚未恢复，公司整体市场份额大幅提升。
据交强险，2021年1-8月公交上险仅1.75万辆，同比下滑27.9%;公路市场需求强势恢复，累计上险2.65万辆，同比大幅上涨50.2%;整体来看，客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主，受政府采购预算有限影响，公交需求尚未恢复。由于宇通在公路市场占据绝对龙头地位，自2019年以来市场份额始终在50%以上，2021年公路需求强势恢复，宇通在公路市场的份额高达55.3%，带动宇通在中大型客车的市场份额从2020年的34.7%提升至42.6%。
Q3毛利率或短暂承压，Q4销量有望继续修复。
考虑到Q3公司客车销量同比下滑21.49%，且新能源客车占比和大中客占比分别下降11.49%和4.7%，以及原材料涨价等影响，即使客车售价有所提升，该行预计Q3毛利率或短暂承压。
展望Q4，1)公路市场：疫情影响逐渐减弱，公共出行需求有望持续恢复，订单预计逐渐好转;
2)公交市场：北京冬奥会采购需求临近，叠加补贴退坡带来一定程度的抢装，该行认为年末公交需求有望部分释放;
3)海外市场：公司积极拓展海外市场，与卡塔尔的1002辆客车订单年末交付速度有望加速。
投资建议：全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加受疫情影响的延后需求，2021年客车行业有望复苏，公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇，有望成为宇通的新增长点。
风险提示：全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险。
