港股筑底结束了吗?
这个“红十月”有点难。
常言道“金九银十”，但全球主要股市九月份的表现都不尽如人意。港股整体仍处于弱势，恒生指数月内跌幅达5.04%。
数据来源：iFind
#1 能源业一枝独秀，煤电成博弈核心
纵观港股主要板块九月的表现，除了能源类，其余基本全部下跌，原材料、非必需性消费、资讯科技、地产建筑等的跌幅居前。
数据来源：iFind
风电、石油、煤炭等板块本月领涨。耗能双控鼓励地方增加可再生能源消费，部分省市也下发了2021年风电开发方案，都形成了对风电股的利好刺激。“双碳”背景下，煤电碳排放大、价格波动剧烈等劣势逐渐显现。未来我国电力供应将更多着眼于风电、光伏发电、水电等绿色能源领域，促进节能减碳，因此绿色电力将迎来蓬勃发展的新机遇。如新天绿能(956)月内涨幅高达41.99%，大唐新能源(1798)的月内涨幅达41.59%。
需求向好，供应却不足，能源价格走高逻辑很通顺。看石油，9月28日，布伦特原油价格突破80美元大关，创下2018年10月以来的最高位。业内预期年底油价或会涨至90美元。油价上涨，主要是8月美国飓风对原油产量累计影响高达3000万桶，对比欧佩克和非欧佩克每月近1500万桶的增产量，增产的努力和飓风的影响，一正一负完全抵消。此外，美国和欧洲的天然气已经涨疯了，全球能源短缺也加剧了市场对原油供应的担忧。需求端，各国逐步开放旅行禁令，燃料需求正在加速回升。北半球又即将入冬，取暖需求前景同样也对油价有支撑。
至于煤炭，虽然政策面扰动引发了一轮下跌，加之前期煤炭的一路上涨致使获利盘落袋为安意愿较强，因而对利空信息尤其敏感。近几周多省限电后，煤价高企问题引发新一轮关注。但从供需角度看，当前国内煤炭供应仍然非常紧张，进口煤补充作用下滑，传统供应旺季又即将来临，电厂补库需求强劲，煤价有较坚挺的支撑。比如前几日吉林就提出要多路并进保煤炭供应，动力煤期货再度上涨。所以尽管存在多重扰动因素，九月的煤炭股表现仍然不俗。
作为火电产业链紧密关联的上下游，煤炭和电力企业的盈利状况此消彼长。当前多地用电紧张、拉闸限电，煤炭走高，倒挂严重，火电企业接连亏损。为了打好“保电攻坚战”，缓解煤价上涨带来的压力，九月末，内蒙古、上海、湖南等多地已分别允许“上网电价”上浮，对电价机制进行小幅调整。虽然电力交易价格上浮短期对缓解电力紧张有好处，但更重要的是亟待解决如何释放煤炭产能、让火电企业有动力去发电。
总结一下九月强势板块，煤价太高不行，电价涨多了也不现实，所以大力发展绿电、降低能耗强度是大势所趋。
#2 两轮大跌，诱因不同
两个月前，恒生指数三天下挫幅度高达7.85%。第一轮大跌的主要原因是教育“双减”文件的落地、互联网平台经济反垄断、游戏企业被约谈、医疗器械集采范围扩大等因素，市场担心政策蔓延至其他行业，资金纷纷出逃避险。官方一再强调民营经济的重要性、重申“企业家精神”，释放“稳预期”信号，安抚市场、提振信心的用意再明显不过。《明者因时而变：读懂中国故事》中笔者系统解读过，当前节点上为什么会发生这样的变化，作为普通投资者又当如何去理解这些变化。
9月中秋节当周，港股迎来第二轮大跌，“黑色星期一”恒指跌幅3.3%。《港股深陷“中秋魔咒”》分析，与前一轮主要受互联网、教育和医药带动的下挫不同，第二轮大跌主要是受流动性危机愈演愈烈的部分地产行业龙头公司，和香港地产商被要求“回馈社会”解决住房问题等因素拖累。
#3 是否会有“红十月”?
根据统计，2005~2020年，十月上证综指上涨概率达69%，“红十月”正向季节效应明显。但年年岁岁花相似，岁岁年年股不同。今年红十月真是有点难。目前，市场的悲观因素主要来自于三个方面。
首当其冲的是国内经济增速压力明显。10月假期后将开始密集披露基本面数据，基于分析师一致预期的微观跟踪，下修了全年盈利预测的公司占比明显提升，宏观环境对企业盈利造成的冲击比较明显。
二是近期推出规范医美行业的政策表明，行业政策仍然是影响股价暴涨暴跌的重要因素。从互联网到教育、游戏、电子烟、医美，下一个受影响的行业仍未可知。
三是美债上行风险在增加。若美债继续上行，将会对美股和全球股市都造成巨大冲击，正值高位的美股所面临调整有可能是史诗级的。
#4 港股筑底，可关注的投资方向
截至9月24日，恒生指数市净率1.01倍，恒生国指市净率0.97倍，分别位于2014年以来的2%和13%分位数水平。《大跌后的港股，破净和建仓》我们提示过，从历史上的三次主要“破净”区间来看，“破净”后的1~2年内可期待港股较大幅度的价值重估。
不管是从恒指PB的角度，还是港股龙头企业的PE角度，港股被严重低估，是一个比较确定的事实。纵观港股市值前十的公司，除招商银行外，其估值基本都已处于近年历史估值中枢的偏下区间。通俗点说就是，价格是真的不贵了。
腾讯控股PE Bands 数据来源：iFind
阿里巴巴PE Bands 数据来源：iFind
工商银行PE Bands 数据来源：iFind
另外一个常用的观察指标，就是衡量市场恐慌程度的恒指波幅。根据历史经验，恒指波幅高位回落，恒生指数通常随之企稳反弹。当前恒指波幅已较7月27日的阶段高点大幅走低，反映市场对政策不确定性最担忧的时刻可能已经过去，情绪的转暖也许正在酝酿的路上。
虽然在策略上，各家机构对10月走势看法非常不一致，但在行业配置上，机构形成明确共识的还比较统一，总结为三条主线。
一是受益于基建投资升温预期、景气度边际改善的周期板块，旧基建如机械、建筑建材、钢铁、交运;新基建如计算机信创、特高压、新能源车、5G通信等。
二是估值触底后迎来长期布局窗口的稀缺成长板块，如电子、生物医药等。消费板块估值已从年初高点回调40%左右。若基本面无巨大变动，四季度又会是消费复苏的窗口期，故而短期的调整将会为中长期投资者带来买入机会。
三是可以关注短期调整幅度较大，但长期视角下盈利增长乐观的科技互联网龙头企业。
Ref:
1. 姚佩、陈李、邢妍姝、马浩然，东吴证券，2021-09-26，《红十月效应，有哪些风险——策略周聚焦》
2. 陈李、姚佩、柴沁虎、胡翔、张良卫、袁里、周尔双、朱国广、曾朵红，东吴证券，2021-09-30，《短期保持谨慎，警惕海内外风险》
3. 魏伟，薛威，平安证券，2021-09-27，《港股策略月报：底部区域注重个股视角》
4. 杜萌，界面新闻，2021-09-24，《机会跌出来了?汇添富、天弘基金争相抄底港股》
5. 东方财富研究中心，《华安基金倪斌：港股处于市场底部，或迎来中长期布局时点》
本文编选自“港美股的剧本杀”，作者DANNI，文中观点不代表智通财经观点；智通财经编辑：文文。