国联证券:维持中国中免(601888.SH)“买入”评级 目标价321.2元

1293 9月27日
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刘家殷 智通财经信息编辑

智通财经APP获悉,国联证券发布研究报告称,维持中国中免(601888.SH)“买入”评级,预计2021-23年归母净利各为114/157/197亿元,CAGR47%,暂不考虑港股IPO摊薄影响,对应PE各为43X/31X/24X。该行予2022年40倍PE,目标价321.2元,较当前股价约30%上行空间。

国联证券主要观点如下:

消费回流视角下,中国免税品市场替代空间可观

疫情前制约我国居民境内免税购物的因素逐步解除:

(1)政策放宽:离岛免税政策大幅放宽+国内市内免税政策落地,将促成国内形成全方位的免税购物体系,旅客免税购物转化率和客单价有望进一步提升;

(2)供给增加:离岛免税综合体+枢纽机场免税店扩建,有利于免税商持续引入国际知名品牌,完善购物体验;

(3)奢侈品牌对中国市场重视度提升。预计至2025年中国免税业销售规模有望达到2800亿元,为2019年的5.6倍。

中国中免:供给扩容+线上创新驱动增长

公司仍处于成长期,业绩增量看点诸多:

(1)海南供给扩容,驱动量价齐升:2021-2023年公司于海南的免税商业经营面积将较当前实现2倍以上增长,届时制约旺季销售的接待瓶颈,以及顶奢品牌引入问题将在这一阶段得到解决;

(2)线上整合加速,有望带来二次增长曲线:公司2020年线上销售已超150亿元,随着今年公司对线上渠道完成整合,未来该业务可进一步实现对传统进口跨境电商、海外代购渠道替代,市场空间可观;

(3)国人市店政策+首都机场租金减免+海南税率等仍有催化。

竞争格局:适度竞争为主旋律,中免领先优势显著

公司在流量、规模、效率三个要素上仍明显领先,同时国内免税市场以本国居民为主的特点,对运营商折扣竞争和代购形成有效制约。参考当前物业面积+品牌+价格优势,预计未来三年公司在离岛免税市场有望维持80%以上市场份额,在机场和市内渠道上公司则将继续垄断多数份额。

风险提示:1)新项目建设进展低于预期;2)竞争格局恶化超预期;3)线上销售进展低于预期;(4)疫情、自然灾害等不可抗力。

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