2021年的光伏，可以用冰火两重天来形容。
一边是“碳达峰碳中和”目标的加码，一边是原材料多晶硅的疯狂涨价。
大家都知道，2021年是光伏平价上网之年。集中式光伏电站没有了补贴，光伏的装机成本优势，在煤电面前也实现了赶超。
但现实情况是，硅料价格回到10年前，组件价格回到3年前，下游开发商只能采取观望态度。
说好的平价呢，说好的爆发呢?
上半年，国内的累计装机17.94GW，同比增长37.05%。7月新增并网4.93GW，从数量看，效果还不错。
但从各家企业发布的半年报业绩看，上游的硅料毛利激增，收获满满。下游的电池组件停产的停产，亏损的亏损。
一场光伏产业环节的零和博弈之战，充斥在全年的光伏之路上。
No.1 2021的光伏供与求
按照光伏的晶硅主产业链划分，可以分为硅料、硅片、电池片、组件、应用五大环节。
光伏主产业链导图
图片来源：隆基股份
如果排除应用环节的发电侧，那么，整个光伏产业链当中，位于最上游的是原材料多晶硅，而最下游的则是光伏组件。
光伏组件构成
图片来源：索比太阳能
光伏的制造环节以及价格变化，与新能源汽车当中的锂电池具有一定的相似性。锂电池，用于汽车的驱动能源，而光伏组件，用于太阳能发电。
一方面，需要不断降价体现出价格竞争力。另一方面，锂电池和组件都容易受到上游原材料价格波动的干扰。
01决定全局的总需求
光伏装机量是光伏需求的直接体现。更是决定整个光伏板块的“牛鼻子”。
“双碳”目标的提出，如果按照2020年的国内装机量为基准进行估计，为未来5年光伏的总需求带来较强的确定性。
当前，对未来5年期间光伏的主流估计是，如果按照乐观估计的话，国内的装机需求CAGR为18%，按照保守估计的话，CAGR为14%.
“十四五”期间国内光伏装机需求估计
(单位：GW)
数据来源：CPIA
2021-2025年全球光伏装机估计
(单位：GW)
数据来源：中信证券
从全球范围来看，2021-2025年，乐观的光伏装机需求CAGR约20%。也就是说，在未来5—10年的装机需求上，前景是没有问题的。
对于新能源的乐观态度，并不意味着实践层面的乐观。上半年，国内光伏新增装机14GW，其中，集中式光伏电站5.3GW、分布式光伏8.7GW。
2016—2021H1装机情况
图片来源：君临
从装机量规模来看，与乐观高涨的光伏预期相比，上半年的国内光伏装机几乎创下了近6年来的新低。尤其是集中式地面电站装机惨淡。
当然，7月有所好转，7月份国内并网3.1GW，同比增长67.69%;1-7月国内并网17.94GW，同比增加37.05%;
当然，这里面值得关注的一个亮点是：分布式光伏的装机量大规模反超集中式装机量。
究其原因，一方面得益于分布式方面还有3分钱每瓦的补贴。另一方面，屋顶光伏等政策的出台，加速了分布式发展速度。
从全球范围来看，在光伏组件出口方面，1-7月份，组件月出口量平均7GW，相比国内光伏装机的尴尬局面，国外市场算是聊以慰藉，但距离全年乐观装机估计，仍有较大差距。
2021年1-7月份光伏组件出口量
(单位：GW)
图片来源：君临
02陷入内卷的总供给
2021年是光伏平价上网的时代，当然户用分布式光伏方面还有少许补贴。又是“3060”目标开局之年，行业景气度的提升，也让各路光伏英雄摩拳擦掌，加码产能。
2021年上半年我国光伏产业链新增产能
图表来源：君临
上半年，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到23.8万吨、105GW、92.4GW、80.2GW，分别同比增长16.1%、40%、56.6%、50.5%。
也就是说，从光伏各个生产环节的产能变化来看，整个市场一片大好，完全契合了碳中和目标的产业需求。
在整个产业链扩产进程当中，作为中下游的电池和组件的扩产最为激进。
2021年部分光伏企业组件新增产能
图表来源：君临
目前涉足光伏组件的主要企业有隆基、天合光能、晶澳、东方日升等几家企业。整体呈现出的格局是：隆基等上游企业加速向下游渗透，晶科等下游组件企业积极向上游拓展。
行业的一体化发展成为光伏人的一致打法。
03供需错配的尴尬
如果用一个词汇来形容2021年的光伏市场，最大的亮点或许并不是碳中和，而是涨价。
目前，全球的光伏原材料多晶硅90%的产能集中在我国。而今年的多晶硅产能也就55万吨，可以满足170GW的装机量。
但是中下游的电池和组件产能规划达到了近300GW。一边是景气度日渐高涨的光伏预期，一边是硅料紧缺的尴尬局面。
严重的上下游产能错配，带来的直接后果就是涨价。即使是涨价，硅料的短缺仍然成为制约整个光伏市场发展的“卡脖子”问题。
2021年国内多晶硅市场供需缺口
图片来源：君临
正是因为巨大的缺口存在，多晶硅的价格从去年的不到60元每公斤，上涨到目前的200元每公斤，涨幅高达300%。
2020-2021年多晶硅价格走势
数据来源：硅业协会
这种多晶硅价格的走势，似乎让人想起了10年前的国际多晶硅巨头涨价，让无数中下游的电池组件企业没有撑到最后，倒在了黎明前。
2021年上半年部分光伏组件企业净利润
增长率(%)
图片来源：君临
从几家从事光伏组件生产的企业来看，除了隆基与中环凭借这硅片的毛利支撑，其他组件企业的利润真的是不忍直视。
当然，因为涨价，原本景气度高升的光伏市场，供应链价格对国内光伏电站终端需求的抑制，在上半年装机数据中体现明显，在上游价格持续上涨的高压下，光伏电站下游装机需求并不乐观，创下近六年来的装机最低规模。
No.2 太阳能上的价值博弈
纵观中国光伏发展的20年，总的来说，过剩是普遍的，短缺是暂时的。这种行业发展的特征也决定了整个光伏市场注定会向头部企业集中。
01产业的属性
大家知道，在光伏产业发展之初，这是一个市场、原料、技术三头在外的行业。和今天的芯片一样，早期的“卡脖子”问题也集中反映在原料多晶硅上面。
而在上游的多晶硅料环节，由于化工项目建设周期长，尽管几大多晶硅料也在扩充产能，但周期需要1-2年，远水解不了近渴。
全球主要多晶硅企业产能统计
图表来源：硅业协会
从上表可以看出，目前，算上一线二线的全部多晶硅产能，总体在55——60万吨之间，而中下游的需求量在80万吨左右，远远无法满足中下游产能需求。
并且，多晶硅企业在建的产能到年底才能释放，还需要缓慢爬坡。这就意味着2021年——2022年的多晶硅供应都是供不应求的。
至于为什么会出现上游原材料不够用的情况，以至于导致了现在“拥硅为王”的局面，主要原因就是行业的周期性决定的。
通过对国内光伏历史回溯可以发现，充斥在20年光伏发展时间脉络中的典型特征就是周期性。
从历年多晶硅产能变化的情况看，稳步爬升是其主要形态，即便是遇到“3060”这样的十年不遇的机会，硅料的扩产仍然是小步向前。
国内多晶硅产能变化
图片来源：君临
也就是说，上游原料的产业特征是：化工的重资产，投产周期是整个光伏产业链当中最长的一个。
多晶硅的产业属性决定了光伏产业每3-5年都会出现一个周期性变化。
国内多晶硅产能利用率
图片来源：君临
02价值的博弈
光伏这个行业与新能源汽车当中的锂电池具有一定相似性。
相似之处在于：都是一个需要和传统能源进行成本竞争的行业。只有不断降价才具有市场竞争力。
换句话说，这是一个量增价不能增的产业。
如果从这个角度来评判的话，以宁德时代、隆基股份为代表的新能源宠儿并不是一个很好的商业模式。
但商业模式的不够完美，并不意味着企业或者行业的不行，在行业扩张的背景下，一方面享受行业增长带来的贝塔效应，另一方面，凭借着优秀的资源配置能力，获取阿尔法收益，是可行的。
所以，在行业的成长期内，这个行业中的企业产品毛利率一般是下行的，企业的增长主要依靠量的变化来带动。
当然，毛利率的下降有一个竞争力区间问题。当产品价格下降到可以和传统能源抗衡的区间时，毛利率会稳定在该区间，实现量增价稳的增长态势。
在这个产业生命周期内的头部企业，一定会玩命的融资、扩产，抢占市场份额。当高速增长的成长期进入中场，自然可以实现躺赢的目标。
隆基股份是这么玩的，宁德时代也是这么玩的。
也正因如此，有些人看了一眼宁德时代或者隆基股份的半年报，发现毛利率下降就大呼小叫。
实则是没有看到行业的价值特征。
在我们接触这些企业之前，就应当看到其内在产业属性。
商业模式驱动产品毛利的下降是一个维度。受到原材料涨价的影响，毛利进一步挤压，是今年锂电池、光伏遇到的头疼问题。
在刚刚实现平价的背景下，光伏组件的价格下降幅度远未到达稳定的区间。市场终端是无法承受大幅涨价的。
总的来看，在这种商业模式驱动下，整个光伏产业链成为了一种类似零和博弈的游戏。
如果把光伏的各个环节比喻成跷跷板，那么各个环节的产能就是一个移动的重力球。当下游产能大于上游多晶硅产能，价值的跷跷板自然会向多晶硅倾斜，挤压下游的价值。
2021年上半年光伏各环节净利润增长率
图片来源：国盛证券
产能与价值逻辑导图
图片来源：君临
目前终端无法承受大规模涨价的前提下，零和博弈的价值链呈现一边倒。但随着多晶硅价格的平稳，价值的天平自然会像下游的组件端进行倾斜。
另一方面，光伏产业的动态平衡也决定了，上游的多晶硅不可能一直占据价格C位。毕竟，这不是一个可以产生更高附加值的To C市场。
No.3 谁会是最终的赢家
今年的光伏市场，大家都在吐槽，小心被硅料烫伤。
不服气的多晶硅企业出来反驳，前两年玻璃涨价的时候，为什么不说小心被玻璃划伤了。
我们才刚过几天好日子，就烫伤了光伏市场。
立场不一样，结论自然是不一样。
其实，资本市场对多晶硅的涨价，应该说反感成为大多数，只要硅料价格稳定，光伏板块将立马来一个小升浪。
由此可见，多晶硅价格成了决定产业全局的生死扣。
01多晶硅涨价何时休?
7月份以后，在屋顶光伏、分布式等政策驱动下，电池组件开工率逐步修复，排产持续提升，导致了7月硅料硅片价格略微下跌后，8月重回上涨趋势，月环比涨幅分别达2%、5%，已接近2021年6月最高值。
也正因为如此，在土地、屋顶成本偏低的情况下，分布式的装机较为亮眼，集中式电站的装机受到价格抑制明显。
目前，通威股份的在建8万吨硅料项目，乐山二期的4万吨会在10月份投料，保山一期的4.5万吨预计在11月份投料，包头二期的5万吨在明年6月份投产。
其他主要玩家当中，大全的3.5万吨今年底投产。
也就是说，2022年的一季度，会有一个硅料项目集中投产期。有望成为影响多晶硅价格走势的分水岭。
另外，最近热议的问题还有工业硅限产以及合盛硅业新疆基地事故，一系列因素导致工业硅价格高涨，作为多晶硅的原料，工业硅的价格进一步向多晶硅传导。
工业硅这个产业，之所以限产，是因为其科技含量较低以及高耗能问题。
就目前而言，工业硅的用途中，只有不到三分之一用于生产多晶硅，所以工业硅的价格影响有限。
工业硅用途占比
数据来源：硅业协会
综合而言，2022年的春天，多晶硅的价格见顶是有望实现的。
当然，鉴于总下游的产能以及装机需求，价格也不太容易发生断崖式下跌，保持在150元/公斤区间是有可能的。
02组件的春天还有多远?
从目前的组件环节价格情况看，上半年单晶组件价格上涨7.32%，价格达到了1.8元。
光伏组件价格变化
数据来源：PVinfoLink
光伏组件的成本占比电站系统(集中式)的40%左右，综合计算，在一个光伏组件当中，硅料的成本占比为20%。
而根据电站的主要投资方央企投资收益预期，尽管普遍下调，但6%是一个考量决策的关口。而对应的组件价格是1.9元/W。
每年的6月30日和12月31日，是中国光伏行业的重要时间点。
在这两个时间点里，国内光伏项目集中并网，需求旺盛，一般会出现“6·30抢装潮”和“12·31抢装潮”。
但眼下，6.30是指望不上了，12.31要想出线，恐怕在概率上，和国足出线世界杯有一比。
眼下的光伏板块仍在继续分化，上游的原料把握着全局生死扣，任凭中下游企业拎着现金排着队，而上中游的硅片凭借着几乎垄断的市场地位跟涨，通过硅片赚取的收益向下游拓展。
组件的企业成了最不受待见的一个。
从商业模式上看，处在下游的组件企业，一直承受着电站投资成本和上游原料的两头挤压，也是长期受到病垢的原因之一。
但从光伏的本质来看，与锂电池有着异曲同工之妙，所有的主副产业链，都是为了面向光伏电站的装机。
从某种意义上，终端的组件更像一个直面消费者的To C环节。
而终端的品牌、渠道布局，并不是一天可以完成的。
在日益内卷的光伏市场，头部企业们想尽办法实现纵向一体化。这也是隆基股份这样的硅片优势企业玩命进军下游组件的内在逻辑。
仅仅就下游的组件来说，在光伏各个环节中拥有一体化优势的头部企业，在经历了短暂的价格抑制后，在量增的基础上，实现利润反转，是必然的事情。
在热闹的2021年，硅料、硅片企业们赚的盆满钵满，电池组件企业盼望降价盼的望眼欲穿。
如果把光伏产业的周期性与碳中和目标的趋势性相结合的话，2022年的光伏市场，跷跷板的价值端向组件企业倾斜，尤其是隆基股份这样的一体化企业倾斜，是大概率的事情。
在投资这件事上，大家都希望在底部实现精准抄底，在顶部实现完美逃脱。但是，所谓底部，往往就是市场变化的至暗时刻。
可以想象，如果目前的光伏产业链继续分化，硅料直奔着250元或者300元冲刺，对于电池和组件来说，就是至暗时刻。
这些年的光伏发展实践是，产能的过剩、需求的断崖都是一次次行业洗牌的开始。
洗牌的过程中，二三线的企业们掉队出局，头部企业们趁势称雄。
而一路走来，所谓的至暗时刻往往就是春天的开端。
本文选编自微信公众号“君临财富”;智通财经编辑：卢梭
