智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持华致酒行(300755.SZ)“买入”评级，目标价36元，对应2021年25倍PE，维持对2021-23年归母净的预测6/7.56/9.39亿元，对应EPS分别为1.44/1.81/2.25元。
光大证券主要观点如下：
酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能
华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。
高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升
2012年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023年的4654.6亿元。对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。
上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力
公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒(金)、古井贡酒1818等多个酒品的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323新规，打造业内最严经营管理条例。2020年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。
小B大C布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化
公司以小B大C为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系;并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020年公司电商渠道收入为4亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。
产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长
公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。
风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。
