智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，首予长城汽车(601633.SH)“买入”评级，预计2021-23年营收分别为1430/1816/2171亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6亿元，EPS为0.79/1.09/1.35元/股，对应当前股价PE分别为77.1/56.2/45.1倍。
开源证券主要观点如下：
国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期
长城汽车是国内SUV市场和皮卡市场的龙头，2020年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT技术。公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期。
政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道
《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020年12月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT系统，开创性采用2档变速箱、提供3款动力总成、四驱PHEV版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。
揭秘柠檬混动DHT核心优势，两档变速为制胜关键
国内HEV市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田iMMD路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。
风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。
