智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持东方证券(600958.SH)“优大于市”评级,预计2021-23年每股净利润分别为0.84/1.05/1.22元,每股净资产分别为9.46/10.36/11.33元。予其21年2-2.2x2021EPB对应合理价值区间为18.92-20.81元。
海通证券主要观点如下:
特点鲜明,资管业务具有绝对优势。
公司是行业内第五家A+H股上市券商,总资产、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明,旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司,并在2013年获得首张券商公募基金牌照,在券商资管行业处于领跑地位,资管收入常年排名行业第一,具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力,积极推进传统经纪业务向财富管理的转型,近年来代销收入亦排名靠前。公司已连续12年获得A类AA级或A级券商评级。
传统经纪交易非公司优势,财富管理转型提升公司代销收入占比。
据证券业协会数据,2020年,公司实现经纪业务净收入市占率为1.62%,行业排名第20名,略低于公司其他经营指标,传统经纪交易优势并不显著。公司近年来加速财富管理转型,聚焦财富管理风口,坚定主动权益类产品的代销方向,并在东证资管、汇添富基金之外,拓宽合作渠道,与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系,财富管理转型初具成效,多只产品销量创造公司及行业记录。
2020年,公司权益类产品销售规模278亿元,同比增长256%,权益类产品保有规模475亿,同比增长100%;实现代销金融产品净收入3.9亿,同比增长269%(高于证券行业2020年代销金融产品收入增速的189%),占经纪收入比也一路上增长至18%。
资产管理行业的领跑者,东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。
1)东证资管行业领跑,主动管理能力突出。公司主动管理能力突出,主动管理资产规模占比远高于行业平均。2015-2019年,东方证券主动管理占比分别为90%、93%、98%、99%、99%,远超行业平均。资管业务收入持续增长,2016-2020年东证资管收入复合增速达30%。长期业绩保持领先优势。“东方红”产品知名度和美誉度高,供不应求。
2)汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。2014-2021H1,汇添富非货基规模快速增长,从603亿元提升至6178亿元,行业排名从13大幅提升至第4,2014-2020年均复合增速45%,市占率持续上行,2021H1达到4.43%。ROE常年保持在20%以上,2020年达到35.14%。
风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。