智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持中青旅(600138.SH)“增持”评级，考虑2021H1业绩表现承压、Q3暑期旅游旺季受7-8月疫情反复持续影响业务、濮院延期至2022年开业等因素，将21-22年归母净利润5.28/6.12亿元下调至1.7/4.38亿元，并预计23年归母净利为5.36亿元，对应同比增速173.4%/157%/22.4%，当前股价对应动态PE48/19/15倍。
东吴证券主要观点如下：
营收穗健,2021Q2单季利润环比扭亏。
2021上半年公司实现营收35.2亿元(同比增37.8%),恢复至2019年同期60.2%，实现归母净利润3362万元(同比增121.4%),归母扣非净利润81万元，利润端环比扭亏为盈。2021Q2单季营收21.2亿元(同比增56.7%)，归母净利润9881万元(同比增141.6%)。扣非归母净利9629万元(同比增191.1%)。业绩基本符合市场预期。
景区业务逐步复苏，乌镇人均消费高增，古北客流恢复良好。
1)乌镇景区:2021H1累计接待游客239.6万人次(同比增224.7%，Q2单季接待189万人次),恢复至2019年同期53.7%，实现营收5.1亿元(同比增170.8%，Q2单季营收3.83亿元),人均消费额达213.7元，较2019年同期+11.5%，实现净利润1.2亿元(同比增87.1%)，净利率达23.6%。2021Hl乌镇业态场景进一步丰富，结合端午假期和欧洲杯热点推出主题沉浸式产品加速业务复苏。
2)古北水镇景区:2021上半年接待游客累计97.1万人次(同比增305.1%),与2019年同期基本持平，2021H1景区营收3.4亿元(同比增169.6%),人均消费额347.1.元(同比增11.6%),净利润0.1亿元(同比增4.8%),该行估计主要系2021Q1北方疫情对景区业绩产生较大拖累。
多业态协同复苏贡献收益,旅行社业务仍承压。
1)整合营销业务:2021H1中青博联营收7.3亿元(同比增172.9%),复苏至2019年同期61%，实现净利润737.5亿元。
2)酒店业务:营收2亿元(同比增62.5%),相比2019年同期恢复81%，净利润-1933.2万元，同比减亏3436.1万元;
3)旅行社业务:2021H1受疫情反复、出境游受限和国内游竞争激烈等因素影响，实现营收1.85亿元(同比减54.43%),成本控制下实现减亏。4)策略性投资业务:中青旅创格和中青旅风采实现营收18.78亿元(同比增22%),房屋租金方面也持续带来稳定收入和利润贡献。
营收增长带来成本费用优化，Q2单季利润率基本恢复疫前水平。
2021H1:毛利率22.1%(同比增8.5pct),销售费用率10.8%(同比减5.3pct)，管理费用率6.3%(同比减2.8pct),财务费用率2.78%，与2020年同期持平。202102:毛利率达25.7%(环比Q1+8.9pct),较19年同期持平，受益营收复苏&管理效率提升，费用结构环比优化，销售费用率9.2%(环比Q1-39pct),管理费用率4.5%(环比Q1-4.5pct),财务费用率2.3%(环比Q1-1.3pct)。
乌镇戏剧节、北京环球影城开园等将带动乌镇、古北水镇客流持续复苏。中秋&十一黄金周也有望刺激旅游消费。公司以乌镇、古北水镇为核心的品牌体系稳固，同时后续濮院景区落地借助乌镇景区的成熟经验，进一-步加大在长三角地区的影响力。长期来看，公司景区资源稀缺，国内游市场竞争优势显著。
风险提示：疫情反复导致客流复苏&客单价提升不及该行预期风险等。