智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持宋城演艺(300144.SZ)“增持”评级，下半年文旅市场仍受局部疫情反复影响，仍在逐步复苏中，但公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好其价值。
事件：1)公司发布2021年中报。2021H1实现营收7.35亿元(同比增159.66%)，归母净利3.78亿元(同比增849.43%)。单季看，2021Q2实现营收4.28亿元(同比增188.22%)，恢复至2019Q2的72.23%;实现归母净利润2.46亿元，同比扭亏，恢复至2019Q2的59.28%。
2)公司发布公告，黄巧灵先生辞去董事长职务，后续将继续担任公司董事、发展战略委员会主任、提名委员会委员、总导演兼总策划。张娴女士辞去总裁职务，任董事长。由原常务副总裁商玲霞女士任总裁职务。
东吴证券主要观点如下：
演艺主业逐渐复苏，厚积薄发多点开花。
2021H1公司演艺主业收入已恢复至2019年同期的71.04%。分景区看，相比2019年同期，杭州宋城散客恢复超100%，非门票收入占比大幅提升，春节和五一假期总接待人次、出演场次、营业收入等经营指标全面接近或超越2019年同期。杭州宋城实现营收2.75亿元(同比增860.40%)，恢复至2019年同期的68.8%;毛利率53.98%(同比增57.1pct)，2019H1为13.81pct。
三亚、丽江宋城分别实现营收1.01亿元(同比增171.08%)、0.7亿元(同比增246.18%)，分别恢复至2019年同期的43.32%和48.47%。面对疫情反复局面，杭州宋城布局室外千古情，三亚和张家界景区加紧排练爱在系列，西安景区持续进行多剧目排练整改，《WA!恐龙》等新剧加快推广。伴随国内疫情得到控制，旅游市场逐步复苏，公司演艺主业将持续恢复。
上海宋城验证城市演艺新业态，有望成为又一拳头产品。
上海宋城于4月29日顺利开业，拥有5个剧院，7000多个座位，五一期间实现收入超2500万元，接待游客17.9万次，2021H1实现收入3400万元。上海宋城项目区位优势明显，内容丰富，有望成为下一个拳头产品，并验证公司的城市演艺新业态能力，拓宽项目扩张能力，打开远期空间。
疫情扰动下仍彰显稳健业绩。
2021H1毛利率63.77%(同比减13.32pct)，2021Q2毛利率64.25%(同比减13.53pct)，2021H1管理费用率11.92%(同比减58.63pct)，主要系疫情闭园期间将营业成本列入管理费用。销售费用率相比2019H1下降3.14pct至3.79%，研发费用率相比2019H1上升1.26pct至3.09%。归母净利率51.51%，低于2019年同期3.89pct。
人事变动无碍经营。黄巧灵先生辞去公司董事长职务后，仍为公司实控人，并继续担任董事、千古情系列及演艺作品的总导演兼总策划，有助于潜心创作。张娴女士、商玲霞女士在公司任职十年及以上，熟悉公司运作，不改战略方向。
盈利预测：将21-23年营收从22.19/32.84/40.73亿元下调为18.82/30.05/38.02亿元，同比增长108.5%/59.7%/26.5%;归母净利从9.83/16.30/20.86亿元下调为7.56/14.05/19.32亿元，同比增长143.1%/85.8%/37.5%,。当前股价对应动态PE为55/30/22倍。
风险提示：疫情反复、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期等。
