德邦证券:首予北新建材(000786.SZ)“买入”评级 价值区间55.4-60.94元

482 9月8日
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杨万林

智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,首予北新建材(000786.SZ)“买入”评级,预计21-23年归母净利润分别为39.7/46.8/53.9亿元,同比增长38.8%/17.7%/15.3%,EPS分别为2.35/2.77/3.19元,对应PE估值分别为16.1/13.6/11.8倍;予20-22倍的PE估值,对应目标价区间为55.4-60.94元。

德邦证券主要观点如下:

打造石膏板行业制造标杆,高市占率支撑强定价权。

北新建材深耕石膏板行业四十余载,通过联合并购与内生发展不断扩张产能,截止21年H1,公司石膏板产能达到28.24亿平米,市占率超过60%,高市占率打造超强定价权,今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响,盈利水平处于高位且稳定;同时公司稳步推进50亿产能规划,随着行业供给侧改革不断落地,落后产能淘汰,龙头企业市占率将进一步提升,稳定与成长并存。

成本优势突出,构建超强护城河。

与竞争对手相比,公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势,随着泰和纸业新产能投产,公司护面纸产能自给率提升至约75%,并与其它各大纸厂合作良好,发挥集采优势;脱硫石膏方面,公司抢占区位优势,产能基地多布局在火电厂附近,占据脱硫石膏资源优势,公司基地趋于完善,覆盖全国大部分地区,节约物流成本提升配送销量。同时,公司通过不断投入研发,单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降,构建成本护城河。

短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。

随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动,住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。该行测算,未来3年新房装修和二次重装或带来近1400亿左右的市场空间,而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量,按照23个省市十四五规划,预计2025年装配式建筑的建筑面积将至少达到5.99亿平米,拉动石膏板需求约120亿平米,市场空间巨大。

防水和涂料业务打开未来成长空间。

2020年,公司推出“一体两翼,全球布局”的新战略,巩固石膏板龙头地位,同时产业链延伸至防水及涂料领域,未来防水和涂料业务占比将分别达到20%。目前公司防水业务已经跃居行业前三,成为防水行业新的破局者;而涂料业务今年有望迎突破性进展,根据公司产能和研发双布局的举措,防水和涂料更重视产品技术创新,尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向,顺应国内大力发展高端制造业的市场需求,市场空间十分广阔。

风险提示:地产投资大幅下滑,装配式建筑推广不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争对手高强度石膏板技术突破。