智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，维持兆易创新(603986.SH)“推荐”评级，预计21-23年归母净利润19.5/28/36.7亿元，对应PE为50/35/27x，参考SW半导体2021/9/3PE(2021)估值70倍。
事件：2021年9月4日公司公告，公司拟对睿力集成增资5亿元。
民生证券主要观点如下：
增资5亿元，持股比例提升至1.26%
公司拟对睿力集成增资5亿元(长鑫存储系睿力集成全资子公司，朱一明先生目前为睿力集成董事长)，增资完成后公司持股比例提升至1.26%。其他股东包括石溪集电32%、合肥长鑫16%、大基金二期12%、安徽省投资集团12%、合肥集鑫企业管理1.2%。而在此前，公司于2020年12月以现金3亿元对睿力集成增资并持有约0.85%股权。
增资欲加强合作
1)大市场+极低自给率：2020年全球市场规模超600亿美金，高景气年份如2019年近1000亿美金，大陆是全球第一大市场，占比超40%，长鑫量产打破大陆自给率为零局面，兆易为长鑫外大陆主力供应商。DRAM作为内存直接关系数据安全，叠加大市场低自给率，国产替代势在必行。
2)自研：公司已于今年6月推出自研产品，19nm4GbDDR4，针对TV、安防摄像头、汽车应用等市场，初期客户包括TV机顶盒、IPTV和安防摄像头，大市场确保高增长。此外规划产品还包括DDR3/DDR4/LPDDR4，制程在1Xnm级(19/17nm)，容量在1Gb~8Gb;目前17nmDDR3正积极研发中。预计今年贡献少量营收，明年有望大规模起量。此前公司与合肥产投签署合作协议，合肥项目产能优先为长鑫提供代工服务。
3)代销：公司从2020年开始代销长鑫产品，借助自有存储销售经验提供助力，和长鑫深度合作共谋发展，首先受益DRAM国产化替代，预计21年代销收入3亿美元。
关注合肥项目新一轮融资情况
截至2021年初，合肥长鑫已建成产能4万片/月，目前项目正在持续推进中，仍有大量资金需求。而根据公司公告，睿力集成正在开展新一轮股权融资，本轮融资后续还将引入其他投资方。
风险提示：大客户出货量不及预期等。