智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，上调首旅酒店(600258.SH)评级至“买入”，调整21-23年归母净利8/10.8/13.2亿元至4.2/11.2/13.8亿元，归母净利同比增速184.4%/166.4%/23.6%，当前股价对应动态PE61/23/18倍。
东吴证券主要观点如下：
营收表现稳健，二季度净利润环比扭亏。
公司2021H1实现营收31.4亿元(同比增65.1%)，利润同比转正，归母净利润6521.2万元(同比增109.4%)，扣非归母净利为4924.5万元(同比增106.98%)。2021H1公司经营活动现金流净额11.0亿元，较上年同期大幅改善。
2021Q2单季：营收18.7亿元(同比增69.7%)，利润总额3.2亿元(同比增244%)，归母净利2.47亿元(同比增235.8%)，在疫情防控向好背景下净利润环比Q1扭亏为盈。
2021上半年酒店业务微亏，直营酒店关店&改造持续。
2021H1酒店业务营收29.3亿元(同比增60%)，利润总额-626万元，其中：1)酒店运营实现营收22亿元，收入占比达75%;直营酒店775家，同比净减52家。2)酒店管理营收7.3亿元。公司景区业务营收2.1亿元(同比增196%)，利润总额1亿元。2021Q2单季：酒店业务营收17.8亿元，利润总额2.7亿元。景区业务营收9222万元，利润总额4340万元。
整体RevPAR受疫情扰动，中高端成熟店表现更优。
1)整体口径：2021Q2首旅如家全部酒店RevPAR148元(同比增80.6%，增速环比Q1+7.6pct)，较2019年同期-8.5%，主要系疫情反复影响。其中经济型酒店RevPAR130元，恢复至2019同期92.1%，表现优于中高端。2021Q2整体平均房价(ADR)206元(同比增38.5%，增速环比Q1+33.9pct)，较19年同期+1.9%。其中经济型酒店ADR较2019年同期+1.3%;2021Q2整体出租率(OCC)71.9%(同比增16.8pct，较19年同期-8.2pct)，其中中高端酒店OCC70.4%，同比2019年-3.3pct。
2)成熟店口径：2021Q2首旅如家成熟门店共3416家(开业18个月以上)，RevPAR为150元(同比增74.9%)，其中经济型酒店同比增69.3%，中高端同比增85.9%;ADR204元(同比增36%)，其中中高端同比增37.9%。OCC73.6%(同比增16.4pct)。
轻管理模式酒店持续扩张，中高端酒店收入贡献持续提升。
2021H1公司新开门店508家(净增337家)，门店总数达到5232家(其中经济/中高端/轻管理/其他酒店分别为2362/1260/1078/532家)。2021Q2单季新开门店324家(净增240家)，其中新开轻管理酒店200家，占比达62%。截至今年6月底，中高端酒店房量占比31%，Q2单季贡献酒店营收占比提升至46%(同比2020全年+4pct，环比Q1+2pct)。截至今年6月底，公司储备店达1599家，其中中高端酒店占比超过40%，中高端&下沉版图持续布局，积极推进全年新增1400-1600家开店计划。
营收复苏&费控稳健，费用率有所改善。
公司2021H1销售费用率5%(同比减2pct)，管理费用率11%(同比减5pct)，费用率改善主要受益于营收提升,财务费用率8.5%(同比增6.5pct)，主要系新租赁准则下确认利息支出2.1亿元。Q2单季管理费用率9.1%(环比Q1-4.2pct)。
酒店&景区业务刚性支出较大，考虑2021H1多地疫情反复致业绩持续承压、9月20日环球影城正式开园提振文旅热度，公司北京地区酒店客房占比约7%，有望直接受益于园区酒店托管&游客市内住宿拉动业绩，短期催化明确。同时，公司持续下沉低线市场，加速中高端、高端酒店业务布局，该行认为公司2021Q4-22年各项经营业务复苏有望体现较大业绩弹性，管理改革&整合有望提升中长期盈利能力。
风险提示：疫情反复致经济波动，行业竞争加剧风险，酒店扩张低于公司指引风险。
