智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持华新水泥(600801.SH)“买入”评级，考虑到燃料成本增长较大，下调21-23年EPS至2.8/3.18/3.62元(下调幅度分别为21.35%/15.87%/9.73%)。
事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入147.44亿元，同增17.35%;归母净利润24.38亿元，同增8.28%;扣非归母净利润23.96亿元，同增6.83%。单二季度，公司营收85.55亿元，同降1.84%;归母净利润17.04亿元，同降10.21%。
光大证券主要观点如下：
水泥产品量增价跌，板块营收继续增长：2021H1，公司水泥业务实现营业收入109亿元，同增7.7%;销售水泥及商品熟料合计3736万吨，同增14%;吨均价为319元，同降10元。20年上半年，受疫情影响，湖北地区水泥需求较弱，21H1水泥产量同增53%，带动公司水泥产销量的增长。
燃料成本上升侵蚀利润，吨毛利有所下滑：燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高，21年煤炭价格显著上涨，致使水泥熟料吨毛利为111元，同降15元。21H1水泥业务毛利率35.66%，同减3.35pct;熟料业务毛利率26.55%，同减2.55pct。在水泥熟料业务影响下，公司综合毛利率下降2.11pct，为36.87%。
“水泥+”业务持续发力，贡献成长动能：在国内水泥产能扩张受限的情况下，公司积极在海外进行水泥产能布局，并快速推进产业链一体化发展。报告期内，公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年，共销售骨料1617万吨，同增93%，实现营收9.2亿元，同增95.33%;销售混凝土336万方，同增110%，实现营收11.87亿元，同增68.61%;此外各类废弃物接收量达到164万吨，同增23%。目前公司拥有水泥产能1.15亿吨/年、骨料产能6580万吨/年、混凝土产能3310万方/年。
PMI数据较弱，跨周期调节必要性增强：2021年8月31日，国家统计局公布8月PMI数据，制造业PMI50.1%，前值50.4%;非制造业PMI47.5%，前值53.3%。PMI已连续下滑5个月，降至临界点以下，显示经济暂时面对较大压力。因此，后续基建投资预期再度提升，专项债发行也有望提速，将对水泥需求形成支撑。
进入9月份，全国水泥市场将正式步入旺季，当前基建稳增长预期再度提升，需求有望持续回升，公司也将充分受益。中长期看，公司“水泥+”业务规模持续扩张，业绩有望不断向好。
风险提示：固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。